成功的投资人都是怎么看世界的?

标签: 投资经典文章 | 发表时间:2016-10-28 04:59 | 作者:但斌
出处:http://blog.sina.com.cn/danbin168

成功的投资人都是怎么看世界的?

2016年10月28日华尔街见闻

因为Mauboussin本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征。即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义。

   1、对数字敏感

  要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算,但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。

  对数字敏感的重要体现之一,是理解财务报表。会计是一种商业语言,伟大的投资者对报表驾轻就熟,因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。

  熟稔财报的目标有两个,第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流(free cash flow)。计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗,公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后,“剩余”的可向股东分配的现金量。

  虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标,但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。如果公司对未来的投资不足,或投资未能产生“合适”的收益,公司可以在增加收益的同时毁灭价值。所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值,而非公司当期收益情况。

  熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据,从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。

  更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率(ROIC: Return On Invested Capital)。ROIC由两部份组成,盈利率(税后净营业利润/销售收入)和资本流速(销售收入/投资资本)。拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采用的是差异化竞争策略;而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司采取的是价格策略。因此,对公司赚钱能力的评估,本质上是对公司能维持现有竞争优势多长时间的评估。

   2. 理解价值(自由现金流的现值)

  过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化,回头看看投资领域什么变化了,什么没有变,最终会发现多数东西都变了。上市公司的半衰期大约是10年,从足够长的时间跨度来看,可投资的公司如走马灯般在切换。

  然而有一点是亘古不变的:未来现金流折现后的现值决定了资产的价值,不管是股票、债券还是房产莫不如是。当然评估现值对于股票投资者而言更为困难,因为价值中的三大要素:现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定,而相较之下,债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。

  伟大的基本面投资者关注并理解自由现金流的重要性,即其可持续性。具体而言,需要综合考虑公司所处的行业生命周期,公司在整个行业竞争中所处的位置,行业的进入门槛和公司管理层配置公司资源的能力等。

  所以伟大投资者都非常清楚表面指标,如市盈率和企业价值倍数等的局限性。这些指标并不直接代表公司价值,而只是评估价值过程中需要用到的中继工具而已。

   3. 正确评估公司战略(即公司如何赚钱)

  这一能力有微观和宏观两个方面。微观方面,伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的理解,他们会细看整个公司的经营。举例来说,对于零售企业的分析需要细化到:建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等。对于这些行业细节有所了解,才能真正理解整个公司的经营。伟大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来,如数家珍;他们从来不投资自己不了解的公司。

  宏观方面,是对公司竞争优势可持续性的理解。只有有竞争优势的公司才可能赚钱,其竞争优势在财务上的体现就是,投资回报率高于其投入资金的机会成本。

  伟大的投资者理解所投资的公司在产业中的独特地位,被投资的公司最好具有能够防止竞争者持续进入的“防御性优势”,这种优势的可持续性是公司估值的重要考量。

   4. 知道真正该比较的是什么

  比较在投资世界中俯拾皆是:股票与债券比、主动投资与被动投资比、价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比,投资者们每天都在做各种比较。

  但真正区分一般投资者和伟大投资者的,是会不会比较基本面和预期。公司的未来表现,销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司的基本面;而预期是市场目前对于公司未来表现的集体估计,直接体现在股价中。

  要在市场中赚钱,就必须能够识别出市场预期定价中的“错误”。多数投资者都不具备这个能力,因为多数人的投资行为是基本面向好追买,基本面变差杀跌。

  所以伟大投资者独特的能力在于,不仅理解基本面和预期是两回事,而且还能通过比较发现这两者之间的差距。

  但对于人类天生的认知能力而言,这是一项巨大的挑战。因为心理学家通过研究发现,人类并不擅长发现事物的绝对价值,但善于发现相对价值。但这在投资方面会造成很大“麻烦”,因为基于相对价值对比做出的投资决策并不是最有效的。例如,看到股价比之前高点下降了50%,就认为出手的时机已经到了,理由是之前这只股票上次也是在下跌50%后大幅反弹的。

  另一个巨大的人性障碍是我们原先“固化”的观点会影响客观判断,我们的内心被“熟悉的偏见”所俘虏。心理学家在上世纪70年代初做过一项很有意思的实验:问实验群体东德和西德间的相似度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的相似度大,三分之二的人选东德和西德;然后针对同样的两对国家,换了一种问法:东德和西德间的差异度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的差异度大。理性客观的结果应该是有三分之二选尼泊尔和斯里兰卡,另外三分之一选东西德。但结果是有三分之二的人选了东西德。

  最后一个“心理陷阱”是,人在建立因果关系关联性的时候,常常混淆表象联系和内在联系。拿鸟儿可以飞翔为例,拥有翅膀和羽毛可以飞翔是表象联系,但是鸟儿挥动翅膀通过空气原理生了拉升力,继而可以飞翔才是内在联系。所以伟大投资者在将现状与历史比较的时候,会去了解造成这段历史的内在机理,而不是仅仅是比较价格或其它表象。

   5. 用概率来思考

  投资是一门概率艺术。伟大投资者整个的思维框架是建立在概率上的,并在市场上寻找价格与概率错配所产生的投资机会。

  虽然投资结果很重要,但是伟大投资者的关注点更侧重于决策过程,因为好的结果不代表决策过程优异。因为概率的存在,好的决策有时也会带来坏的结果,而坏的决策也会带来好的结果。但长期来看,如果拥有正确的决策过程,即便时而出现坏的结果,投资的“总成绩”也会令人满意。

  因此,学会将主要精力放在投资决策过程中,并接受偶尔不好的投资结果至关重要。此外需要足够长的时间和投资决策数量来让概率发挥作用。

  伟大投资者的另一个伟大之处在于,他们清楚正确和错误的次数并不重要,重要的是每次正确时能带来多少收益(减去错误造成的损失)。这又是反“人性”的,因为人性是厌恶错误和损失的,但伟大的投资者摒弃了“人性”,不关注对错,只关注手中投资组合终值。

   6. 更新自己的观点

  (观点是有待验证的假设,而非一成不变的原则)

  多数人喜欢一直保持自己的观点,即便事实已经开始证明这一观点可能已经“失效”。因为人与生俱来具备保护自己的观点的“偏见”。为了保护自己的观点,多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实(同时忽略不利的信息),或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考,并避免根据新的变化做出行为上的改变。

  但伟大的投资者与人性的偏见反其道而行之:他们主动寻找与自己观点向左的信息、观点和事实,并在有确凿证据证明自己观点错误时,果断更新自己的观点。看似容易的行为,实际上常人难以做到。

  有研究显示,这种主动寻找与自己观点相反“论据”的人,在在预测方面做得更加出色。这种主动违反人性的努力,可以对冲人内在的保护自己观点的“偏见”。

  最优秀的投资者理解周围的世界处在不断的变化之中,我们的观点因此具有流动性。他们不断寻找不同的观点,并根据新信息更新自己的观点。更新观点的结果是行动:更改头寸方向或增减其在组合中的比重。

   7. 理解行为偏见的存在

  心理学教授Keith Stanovich喜欢将IQ和RQ区分开来看。IQ众所周知代表一个人的认知能力,而RQ(Rationality Quotient)是指一个人做决策的能力。教授认为,IQ和RQ间其实并没有太多重合。

  巴菲特曾经对着两种能力做过精辟的解释,他将IQ比作发动机马力(horsepower),RQ比作输出功率(output):

  “我认为IQ就像发动机的马力,实际输出功率取决于运用IQ的理性能力。许多人拥有400马力的发动机但是仅有100马力的实际输出,这还比不上200马力但有200马力输出的发动机。”

  心理学研究发现,多数人倾向于遵循经验法则来进行决策,因为经验性法则一般情况下是正确的,所以可以省下许多决策时间。但是经验法则决策法自身会造成偏离逻辑和概率的偏见。伟大投资者对于这些偏见的存在具有强烈的意识和深刻的理解,并有意采取各种措施来管理或减少这些偏见对于投资决策的影响。

  避开行为偏见的能力由三部分组成,一部分是天生的,一部分是后天的有意训练,最后一部分是从环境中习得的经验。伟大投资者对偏见的控制能力高于普罗大众,他们积极学习这些偏见并想方设法来管理它们,并在投资环境中不断磨练。

   8.区分信息与影响

  价格本身在金融市场中就是非常有用的信息,代表了对于未来公司表现的预期。然而投资活动本身并不是一门严格的科学,它本质上是一项社会活动,因此价格承担了信息和影响的双重职责。以历史上发生的互联网泡沫为例,随着科技股价格上升,相关投资者享受到了纸面财富。但这种现象会对还未购入科技股的投资人产生了影响,让其中的一些人“经不住诱惑”而跟买。这对股价会产生“良性循环”。所以当时科技股的飞速上涨并不是因为投资者对于公司前景的疯狂信心,而更多的是受众人怕错过赚钱机会心理的驱使。

  但伟大的投资者有抗拒这种影响的能力,这种能力在社交上体现为,不在乎别人怎么看你。这又是“反人性”的特征。很多优秀投资者确实展现出这种矛盾:投资决策非常优秀,但在生活社交层面却让人头疼。

  成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点,然后最终形成一套合理但与众人共识不同策略。众人在多数时间里是对的,但一旦发生错误,要做出与众人“对赌”决定,需要极其强大的心理承受能力。

   9. 深谙头寸大小的重要意义

  有一部电影讲述了一群MIT的数学高材生,找到了一套针对21点赌戏的算牌方法,然后在拉斯维加斯赌场所向披靡的故事。这个“成功的故事”背后其实是由两部分组成。第一部分是最醒目的,即他们的算牌和计算概率的能力,小组成员们分头行动,并互相沟通哪桌的概率更好。但第二重要的部分经常被忽视:小组成员们知道该如何根据概率来分配手中的筹码。

  在投资领域其实也是一样:先找到投资机会,然后通过适当比例的建仓从中盈利。而几乎所有投资公司都会告诉客户自己的投资策略,但鲜有公司会透露策略的持仓情况。

  一般投资组合的建立要经过以下过程:首先明确策略执行方式(在一个固定阶段内一直持有直到实现最大盈利还是连本带利滚动下注),然后寻找投资机会组合(是一组短期机会还是一组长线机会,或兼而有之),最后再考虑组合所需要面对的各种约束(流动性、投资期内可能出现的现金支取和杠杆等)。只有完全回答完以上三个问题才能有效地分配头寸。

  长期盈利的投资者与一般投资者的区别就在于,前者理解合理分配头寸与识别投资机会对长期盈利而言同等重要。

   10. 阅读

 每年哥伦比亚商学院都会送学生到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“聊一聊”。他们回来后我都会问一下他们的收获。几乎所有学生都有些难以置信似地说,伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读500页的书。

  芒格说他最喜欢的是爱因斯坦的一句名言:“成功来自于好奇心、专注力、执着心和自省,而自省是指能够改变自己固有想法的能力。”阅读可以说凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着说道:“在我认识的成功人士中,没有一个不是坚持阅读人。”


 

相关 [成功 投资 世界] 推荐:

成功的投资人都是怎么看世界的?

- - 穿过记忆的河流
成功的投资人都是怎么看世界的. 2016年10月28日华尔街见闻. 因为Mauboussin本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征. 即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义.

5个成功投资规则

- - 译言-投资/理财/创业
原文地址: http://www.advfn.com/newspaper/clem-chambers/6679/the-5-golden-rules-of-investing-success.     按:笔者不炒股,只是,身边有一些同学炒过股,所以,看到这篇文章的时候,就像把它翻译下来. 并不是希望大家都去炒股,而是因为股市是经济的晴雨表,通过股市可以更好地了解经济,分析市场动态变化,从股市的一些成功规则中有些许思考受益,仅此而已.

invi 何以让世界顶级投资人为他痴迷?

- - 极客公园-GeekPark
记者,愿意为创新的传播尽绵薄之力,并一直相信理想主义情怀才是原动力. [核心提示]invi 是一款设计优雅免费的富媒体文字信息应用,受到投资人的热捧,包括李嘉诚、阿什顿·库切、谷歌、诺基亚、雅虎、Groupon、思科等都对其进行了投资,它真正的魅力在哪里呢. invi 是一款来自于国外的免费的富媒体文字信息应用,它能在文字聊天过程中将照片、网页和 YouTube 视频逼真呈现,在聊天屏幕中分享来自 Facebook、照片库和其他应用的漂亮全屏图片,并且能够很轻松的从 invi Messenger 分享至其他应用.

在异国成功的投资者 Yuri Milner

- Glen - 爱范儿 · Beats of Bits
很难有俄国人人能够像 Yuri Milner 那样,对美国的创业圣地硅谷拥有如此之大的影响力. 如今他的每个决定都能够对未来 3 到 5 年的业界格局产影响,他还出入 G8 峰会向各国首脑阐释社交网络的精义. 从 2009 年投资 Facebook 开始,Milner 只用了 2 年时间就奠定了如今的地位,蹿升速度之快以至于《Wired》把他称之为来自俄国的“巨头”.

某HK外资行小朋友眼中的真实投资银行世界

- Dm - 土哥投行博客
1、Managing Director(董事总经理). 鬓发整齐,指甲修过,足下的鞋子比一般人家的家具还贵. 是投行业务的发起者,四处奔波,寻求潜在的为公司也为他们赚钱的任何渠道. 通常这些人舔过的客户屁股要比公共厕所马桶一年沾过的屁股还要多. 2、Executive Director(执行董事).

本地商务闭环的成功案例,Bloomspot 获得 4000 万美元投资

- Shengbin - 36氪
随着 Groupon 即将上市,Google, Facebook 其他所有人都忙着抄袭团购想法的时候,我们知道毫无疑问团购模式对消费者造成了巨大冲击,但是这里仍然有一个问题,团购到底能在多大程度上帮助商家. 但目前人们实际上很难准确的衡量,或许 Bloomspot 能够改变这个现状,至少无论消费者还是商家,甚至投资者,都很买 Bloomspot 的帐.

严杰夫: 投资世界是由心理和经济两大因素构建的

- - 读写人
[ 读写人(duxieren.com)文摘] [文章来源: 严杰夫]. 许多投资者都知道,个体心理会对市场波动产生影响,但像里昂·利维这样,将心理因素视为投资核心因素的投资大师,恐怕就不多见了. 对我国投资者来说,里昂·利维的名气远不如“股神”沃伦·巴菲特、“金融大鳄”乔治·索罗斯及吉姆·罗杰斯.

亚马逊成功秘诀遭复制 或无法统治世界

- - 博客园_新闻
在刚出版的讲述亚马逊历史的《万货商店》(The Everything Store)一书中,作者布拉德·斯通(Brad Stone)叙述了 CEO 杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)和该公司的第一名员工谢尔·卡普汉(Shel Kaphan)之间的对话. 在 90 年代中期,当时还只是卖书的亚马逊增长快速,卡普汉跟贝索斯说出了内心的疑惑:公司不断追求扩大规模真的有必要吗.

励志.感动-年度世界创意广告获奖影片 认清自己就是成功的第一步~

- xiao - 河蟹娱乐
原文链接: http://hxyl.net/2011/10/24/li-zhi-bu/. 火星娱乐 河蟹娱乐 Copyright © 2007-2009 爱祖国,爱人民,唉派对. 更多精彩欢迎您订阅http://feed.feedsky.com/kisshi,更加欢迎投稿. 稳定快速独立博客主机破盘价只要100元.

投资人看 Color

- Yibie - 爱范儿 · Beats of Bits
要说上半年初创企业最惊人的融资,那一定会提到 Color 拿到的 4100 万美元注资. 在产品没出来以前,凭借着全明星创业阵容跟巨额投资,Color 确实做到了一鸣惊人. 然而过早暴露在大众的目光下,以及 Color 本身很多不成熟的地方,让这个产品走得非常艰难,在初期的热火以后,现在处境尴尬,挣扎求存.