如何理解国债利率破 3%？
- - 知乎每日精选谢谢很多朋友的邀请，但是回答很敏感，这里不得不匿名. 经济很差，货币政策很宽松，通胀毫无压力，资本市场很缺资产. 与投资相关的部分经济数据已经跌到2008年的历史低位了，并且仍然没有企稳回升的态势. 但静下心来想想，其实这些因素一直贯穿着2015年的中国市场，早就反应在债券的收益率里了. 为什么在2015年9月之前，10年期国债一直徘徊在3.5%左右，而在过去的一个半月内突然向下突破了3%的大关呢.
如何理解国债利率破 3%？
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| 发表时间：2015-10-19 20:00 | 作者：匿名用户
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谢谢很多朋友的邀请，但是回答很敏感，这里不得不匿名。
经济很差，货币政策很宽松，通胀毫无压力，资本市场很缺资产。与投资相关的部分经济数据已经跌到2008年的历史低位了，并且仍然没有企稳回升的态势。这些因素都是大家认识到的。但静下心来想想，其实这些因素一直贯穿着2015年的中国市场，早就反应在债券的收益率里了。为什么在2015年9月之前，10年期国债一直徘徊在3.5%左右，而在过去的一个半月内突然向下突破了3%的大关呢？
是因为经济预期比年初更差了？降准了？降息了？还是因为外资涌入了？以上皆未发生。
其实，在这个10年期国债大幅下行的过程中，银行间隔夜回购利率慢慢从1%升到了2%，交易所甚至出现了单日隔夜回购最高价30%的“盛况”。钱真的多了吗？有心人可以回去看看过去半年的资金价格，最近的资金价格中枢比7-8月间IPO刚暂停时有了显著的抬高。“资产荒”真的到了没有资产可买的地步了吗？同样极度安全的10年超AAA中票和铁道债收益率都仍然远远在4%以上，在过去的1个半月疯狂行情中，仅下行了10-20bp，那么为什么要舍近求远去买一个收益率仅仅3%的10年国债呢？而且不买利率更高的非活跃期限国开、农发、口行和国债，只盯着具有标杆意义的150016、150218、150210猛砸，死命收集低收益率、交易盘扎堆的on-the-run活跃券呢？
难道是大型银行的投资盘在年底出现了资产荒？也不是。根据中债登不久前披露的数据，8月间全国性商业银行减持国债101.81亿元，减持国开行债202.59亿元，减持口行债141.58亿元，减持农发行债17.05亿元；9月间全国性商业银行减持国债175.53亿元，减持国开行债562.37亿元，减持口行债60.14亿元，减持农发行债4.8亿元。国内利率品种唯一最大的投资盘持续在减仓，那么最近加仓买入的人只可能是交易盘了。10月9日那天TF1512在毫无信息冲击的情况下，拉出一根惊天地泣鬼神的大阳线，就很能说明这家交易盘的风格。其实华创的屈庆在10月14日的一篇报告中已经把一个业内大家都知道的秘密给点出来了，这就是某一个机构的超大规模的交易盘。按照这个买盘的性质，它并不是银行自营投资盘，没有风险资本的节约效应，因此也就不是无资产可配，反而如前面所说，有大量大量的信用品可以配置。说白了，它只是想操纵一把市场利率罢了。
既然是交易盘行为，就一定需要了结利润。当市场上的唯一一个买盘转身撤离时，价格体系崩塌也许只在一瞬间。对这种非基本面驱动的行情，其实没有办法评论。
我觉得，当央行的7天公开市场操作利率还停留在2.35%的时候，出现10年国债收益率破3%，是一件很疯狂的事。如果这利率曲线合理，你让0%联邦基金利率下维持着2%的10年期国债收益率的耶伦奶奶情何以堪？
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无风险利率的上限是什么，下限又是什么？
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经济很差，货币政策很宽松，通胀毫无压力，资本市场很缺资产。与投资相关的部分经济数据已经跌到2008年的历史低位了，并且仍然没有企稳回升的态势。这些因素都是大家认识到的。但静下心来想想，其实这些因素一直贯穿着2015年的中国市场，早就反应在债券的收益率里了。为什么在2015年9月之前，10年期国债一直徘徊在3.5%左右，而在过去的一个半月内突然向下突破了3%的大关呢？
是因为经济预期比年初更差了？降准了？降息了？还是因为外资涌入了？以上皆未发生。
其实，在这个10年期国债大幅下行的过程中，银行间隔夜回购利率慢慢从1%升到了2%，交易所甚至出现了单日隔夜回购最高价30%的“盛况”。钱真的多了吗？有心人可以回去看看过去半年的资金价格，最近的资金价格中枢比7-8月间IPO刚暂停时有了显著的抬高。“资产荒”真的到了没有资产可买的地步了吗？同样极度安全的10年超AAA中票和铁道债收益率都仍然远远在4%以上，在过去的1个半月疯狂行情中，仅下行了10-20bp，那么为什么要舍近求远去买一个收益率仅仅3%的10年国债呢？而且不买利率更高的非活跃期限国开、农发、口行和国债，只盯着具有标杆意义的150016、150218、150210猛砸，死命收集低收益率、交易盘扎堆的on-the-run活跃券呢？
难道是大型银行的投资盘在年底出现了资产荒？也不是。根据中债登不久前披露的数据，8月间全国性商业银行减持国债101.81亿元，减持国开行债202.59亿元，减持口行债141.58亿元，减持农发行债17.05亿元；9月间全国性商业银行减持国债175.53亿元，减持国开行债562.37亿元，减持口行债60.14亿元，减持农发行债4.8亿元。国内利率品种唯一最大的投资盘持续在减仓，那么最近加仓买入的人只可能是交易盘了。10月9日那天TF1512在毫无信息冲击的情况下，拉出一根惊天地泣鬼神的大阳线，就很能说明这家交易盘的风格。其实华创的屈庆在10月14日的一篇报告中已经把一个业内大家都知道的秘密给点出来了，这就是某一个机构的超大规模的交易盘。按照这个买盘的性质，它并不是银行自营投资盘，没有风险资本的节约效应，因此也就不是无资产可配，反而如前面所说，有大量大量的信用品可以配置。说白了，它只是想操纵一把市场利率罢了。
既然是交易盘行为，就一定需要了结利润。当市场上的唯一一个买盘转身撤离时，价格体系崩塌也许只在一瞬间。对这种非基本面驱动的行情，其实没有办法评论。
我觉得，当央行的7天公开市场操作利率还停留在2.35%的时候，出现10年国债收益率破3%，是一件很疯狂的事。如果这利率曲线合理，你让0%联邦基金利率下维持着2%的10年期国债收益率的耶伦奶奶情何以堪？
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