海蜇：关于封闭式基金的一些浅显文字

海蜇兄写的这篇关于封闭式基金的入门文章详细介绍了封闭式基金的历史以及如何通过封闭式基金获得超额利润，虽然海蜇兄这篇文章写于2007年，但是对于希望了解封基的朋友来说，仍然是很好的资料~我从中学习到很多知识，谢谢海蜇兄！

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写了一些关于封闭式基金的浅显文字，给初涉封基投资的朋友们看看。

上次和大家提到开放式基金一条腿走路，而封闭式基金有三条腿走路，所以封闭式基金的收益必然超过开放式基金云云。今天有空，跟大家普及一下封闭式基金的赚钱原理。

比如开放式基金A，现在成立，净值1元，到了明年这个时候，净值增长了30%，达到1。30元，所以这一年来的回报率是30%，这个是非常浅显的。封闭式基金就复杂得多，出身复杂，赚钱的原理也复杂。且容我慢慢到来：

目前现存交易的封闭式基金一共有39个，都是过去的历史遗留产物， 比如基金科瑞，目前净值3.748元，但是呢，这个基金你却申购不了，为啥呢？因为它成立的时候30亿份，此后就封闭了，也就是说，既不能申购，也不能赎回，除非基金契约到期了，才能够赎回。那么最早认购的人拿着基金份额，现在他要用钱了怎么办呢？他可以把他的基金科瑞的份额卖给张三李四，这个交易市场就是我们的证券交易所（和股票共用一个系统）。那么他的这个基金科瑞能卖多少价钱呢？这个就和股票的交易一样了，由买卖双方的力量来决定，买的人多了，价格就高，反之就低。现在我告诉你，科瑞3.748的净值上周五的交易价格（收盘价）是2.833元。然后你肯定觉得奇怪，那么高的净值，怎么才卖了那么点价格？为啥打这么多的折扣？卖掉的人是不是很傻，是不是很亏？其实他也未必亏，他从别人手里买进科瑞的时候可能价格还要低，折价还要高，他现在卖掉还是赚了很多钱。那么总有吃亏的人，最早的人为什么就愿意折价出售呢?

说到这里，就要讲讲历史了，最早的时候呢，基金业刚刚开始发展，那时候只有封闭式基金，没有开放式基金，那时候也是牛b轰轰的牛市，所以呢，封闭式基金募集之后，然后可以在二级市场交易，那个价格啊，真叫一个疯狂！明明只有1元多的净值，价格居然炒到10元钱！（当然10元买进的人后来都死得很惨）。然后呢，不说你也知道，那就是五年的漫漫熊市了，封闭式基金不再溢价交易，人们对股票以及与股票相关的产品都大量抛售，避之唯恐不及。那个时候1元的净值能卖出1元钱的价格么? 不？ 因为大家觉得今天净值1元，明天后天可能只有0.95元了,所以，要么打折卖，否则没人要。 就这样，一点一点折价开始扩大，价格开始越来越低于净值。同时，由于折价交易，所以新的封闭式基金就发不出去。2002年发行的基金银丰是当时发行的最后一个封闭式基金。

同时呢，管理层还是想继续发展机构投资者，发展基金业。所以就开始有了开放式基金。和封闭式基金不同，开放式基金一般不交易（LOF除外），所以当然不会有“折价交易”的问题，随时可以按照净值申购，也随时可以按照净值赎回，真是童叟无欺啊！那么对于基金公司来说，现在有了新的利益问题，以前只有封闭式基金的时候，为了更好的发行新的封闭式基金，基金公司对于封闭式基金的管理是不遗余力，照顾有加。现在旗下同时管理开放式基金了，自然有些新的想法。老的封闭式基金，管理的再好，也不能扩大规模了，自然也不会对管理费的增加产生贡献。而新的开放式基金呢，业绩出众的话，那新申购的资金是源源不断啊，这样基金规模扩大，基金公司的管理费自然水涨船高。正是出于这样的私心考虑，所以就有了所谓的基金黑幕和利益输送，这里说的是基金公司把封闭式基金的利益输送给开放式基金，所以导致了封闭式基金业绩普遍不如开放式基金的局面（至少一些披露出来的事件表明有利益输送的行为）。这是封闭式基金折价交易的第二大主要原因。当然，这种折价的趋势愈演愈烈，逐渐趋于非理性，最后出现了对折交易的封闭式基金。彼时，保险资金开始进入封闭式基金，当然，保险公司进入的时间也比较早，所以它们本身也深受折价扩大之苦，保险资金也是希望对封闭式基金进行制度改革，甚至提前转成开放式基金。这种愿望自然是很难满足的：当时的证监会正苦于股市的低迷，如果此时放手提前“封转开”，然后基金被赎回，股票市场失血，后果可能很严重。后来的一些变化就比较有意思了，首先，封闭式基金的业绩开始好转，原因有这么几个：第一，基金公司看到折价这么高的封闭式基金（打对折，真是便宜阿），觉得也是个不错的机会，所以开始用自己的钱（基金公司的钱，不是基金的钱）在二级市场买入自己管理的封闭式基金。比较突出的是一些实力强大的基金公司，如易方达、华夏、嘉实等。这些增持的信息在基金的定期报表里面都有披露。这就给你一个信号，我基金公司肯定不会拿这个封闭式基金的利益去给别人的，我肯定会好好管理这个基金，因为我自己的钱也在里面；第二个原因，开放式基金发展的太强大了，规模好大，动不动就是100亿，再看看封闭式基金，小盘的只有5亿份额，大盘的也就是30亿，和开放式基金比较的话，全都成了小盘基金。这个时候如果那封闭式基金的利益去输送给开放式基金还有什么意义呢？用母羊的奶喂大象，能喂出效果来么？第三个原因，监管层对利益输送的监管无疑是加强了，技术上的难度无疑是增加了。第四个原因，保险资金（当然后来还包括很多的社保资金，QFII，财务公司）现在成了封闭式基金的大持有人了，他们的监督能力和影响力更加大一些，所以基金公司也不敢乱来。

有一点要注意的是，封闭式基金的股票仓位最多只有80%（基金银丰75%），至少20%的净值必须用于投资债券，所以在牛市里，封闭式基金的净值增长还是有点吃亏（大部分开放式基金的股票舱位可以达到95%），但是呢，封闭式基金也有他的独特优势，那就是规模不变，不像开放式基金，持有人一西西申购，一西西赎回，热闹得很，搞的基金经理也只好跟着大买股票或者大卖股票来应对申购赎回的压力，这样搞来稿去，当然会对业绩产生负面影响。看看去年和今年的数据，你可以发现封闭式基金和开放式基金的业绩差距非常小，在震荡市，封闭式基金的业绩还普遍优于开放基金。啰里啰唆讲了那么多，说到底就是一句话，导致折价的“基金公司道德问题”存在的土壤已经消除。另外一方面，现在股市显然是牛市，所以呢，熊市预期下的净值下降导致的折价也不成立了。所以呢，从道理上来讲，封闭式基金就不该折价了（至少不该大幅折价了）。从去年到现在，对折的封闭式基金已经被消灭了，现在最多的也就是七折的了，同时，净值也是疯长，另外还有大额分红带来的额外价值，所以封闭式基金的持有人享受到了三方面的收益，这三方面的收益的作用是叠加的，用的是乘法，而不是加法，所以综合效果是惊人。如果你从去年2月10日开始持有基金丰和，在每次分红以后继续买入基金丰和，持有到现在，那么收益差不多有550%了，这还不是最好的封闭式基金（只是我持有时间最长的一个）。我相信这样的回报率是超过任何一个开放式基金的。

另外一点需要大家注意的是，现在开放式基金的规模已经远远超过封闭式基金，封闭式基金对股市的市场影响力当然大大降低了。可是这产生了一个新的问题，就是这开放式基金并不是严格意义上的机构投资者，它们的背后是大量的散户。细心的人可以发现，在基金的持有人结构中，目前出现了开放式基金散户化，封闭式基金机构化的格局，原因当然很简单，机构认为封闭式基金更有投资价值。那么对于管理层来说，就面临一个问题，散户一拥而上，排队申购开放式基金，同样在股市下跌的时候，也会一窝蜂的排队赎回。所以市场的资金是不稳定的，股市的暴涨暴跌，也就是这么来的。管理层当然不愿意看到股市暴涨暴跌。所以呢，他又开始怀念封闭式基金，尚福临同志已经说了，要积极稳步的推进封闭式基金的创新！也就是说，要改革封闭式基金的一些不合理制度，发行新的封闭式基金，现在大家看到的瑞福创新，大成优选就是新型的创新型封闭式基金，目前已经募集完毕，估计一两个月内他们就会上市交易，当然，你可以预见，它们是一定会溢价交易的！这也给目前的老封闭式基金带来新的发展契机。首先是价格效应，既然新的封闭式基金可以溢价交易，为什么老封闭式基金还是要大幅折价呢？另外一点是改革的倒逼机制，封闭式基金的机构持有人肯定会逐步采取行动，迫使基金公司改造老的封基，实行制度上的创新。

还有一个不得不提的是封闭式基金的分红问题。大家知道，开放式基金的分红无非是左口袋的钱到右口袋，并不会给持有人带来实质的益处，唯一的心理影响是分红后净值降低了，似乎更能吸引偏好于“低价”开基的散户进行申购，总有人愚蠢的认为净值低的基金上涨的空间更大。（当然，开放式基金分红对于机构持有人来说也有些税收上的好处，对个人没有啥税收利益可言）。但是封闭式基金就不同了，因为它是折价交易的！举个极端一点的例子，如果一个封闭式基金净值2元，交易价格1元（也就是对折交易）,现在呢，你花1万元买了1万股，然后这个基金宣布分红，每股分配1元。这样你就会有1万元入账，但是你的份额还是1万股，这1万股对应的每股净值下降到1元。你可以发现，其实通过分红，你的成本已经回收，但是手上的份额呢？多少也有价格吧？如果继续打对折，那么也该有5千元的市值。所以这次分红，你其实白白多出来了5千元的价值！这就是折价封基分红的额外收益。现在再来分析一下基金公司，他愿意分红么？结果不是很乐观。基金公司对封基分红，会导致管理的资产减少，所以管理费减少，所以他老大不愿意。但是有什么办法呢？还有，基金法提供了一个保护，那就是说，一个年度内，封闭式基金的已实现收益的90%以上必须用于分红。什么叫已实现收益呢？打个比方，基金用10元钱买了某个股票，结果呢，这个股票涨到30元，那么这个20元的“浮盈”还不是可分配收益，必须等基金把这个股票卖掉了，才转化成可分配收益。 亏损的情况也是如此。这样的规定当然不是那么合理，但这就是游戏规则。基金的可分配收益/已实现收益在基金的季报和半年报、年报中都是必须披露的。举个例子，基金科瑞，截止到2季度末的可分配收益是1.20元 (这个数据是由上年度留存收益+一季度实现收益+二季度实现收益加总而来的)，也就是说，就算科瑞下半年不再卖出股票，不再实现实现收益，那么到明年3月底公布年报的时候，也必须至少分配1.20元的90%. 关于分红的频率问题，新基金法规定封闭式基金的分红每年不得少于一次。但是去年的时候很多封闭式基金的契约上写的还是“每年分红一次”，所以一些没良心的基金公司故意赖着不进行中期分红。对此持有人的意见那是相当的大。后来证监会把这些基金公司的领导都叫到一起，私下里开了个会议，要求他们要积极分红，会议回来之后，这些基金公司就陆续的把契约改掉了，都改成“一年至少分红一次”。今年以来，已经有基金丰和，泰和，开元，天元，银丰，景宏，景福，景博，同德，同益，同盛进行了中期分红。其中要表扬的是南方的基金天元和基金开元，一季度分了，二季度也分了，貌似现在开始搞四季分红，这当然是值得鼓励的。还有基金银丰比较有意思，这个基金的契约有点漏洞，基金公司被持有人抓住把柄，所以持有人时不时威胁要召开持有人大会，把他提前封转开，所以呢，基金公司在今年5月就大大方方的分了一次中期红，来安抚持有人那受伤的心灵。看看银丰的分红公告，说的是“2007年第1季度分红”，那么是否还该有“第2季度，第3季度分红”呢？我们只好拭目以待了。现在二季报已经出掉了，部分心急的基金公司（上面提到的那几个）为了打广告效应，已经公布了分红，公告之后，价格自然优先上涨，利好啊！ 现在期待的是8月中下旬的半年报，因为大伙儿预计半年报的时候那些还没有下蛋的鸡也该下个中期蛋了。否则的话，明明还是一年分红一次，何必信誓旦旦的改成“一年至少分红一次”，这不是给自己打耳光么？当然，分红额度方面，一般来说是中期分配目前可分配收益的一半，留着更大红包到年度分红也说得过去。所以呢，最近应该关注还没有分红的，怀的蛋比较大的折价高的业绩优秀的金鸡啊。比如基金裕隆，基金久嘉，基金科瑞，都是偶重点喂养的金鸡。而基金丰和，基金天元应该是中期分红之后重点考虑配置的实力鸡。

下面我举例来说说封闭式基金三条腿走路的赚钱思路：

比如说基金天华，到09年7月11日到期，还有两年不到一点，就算这两年内净值没有增长，那么2.4142的净值，以周五的价格1.835买入，持有到期也能获得30%的收益，考虑到中期分红和净值增长，其实还要多。我们可以这么来算一下。

以1.835的价格买入10000份，8月底之前获得分红0.20元/股，那么你分到2000元，分红后的价格是多少呢？分红后净值变成2.2142元，保持原来的2.4142 : 1.835的折价比例不变的话，那么分红后的价格为 2.2142 x 1.835 / 2.4142 = 1.683元，于是分红款继续买入 2000 / 1.683 = 1188份，随后净值增长10%到2008年3月底变成2.656元，这时候进行年度分红，每份分0.40元, 获得分红 = 0.40 x 11188 = 4475元，继续买入！当然，此时离到期已经只剩下1年半不到了，所以折价没有那么高了。假设此时折价率20%，那么买入价格 = （1-20%） x ( 2.656 – 0.40) = 1.8048元，分红款可以继续买入 = 4475 / 1.8048 = 2479份。现在总共份额 = 10000+1188+2479 = 13667份，净值 = 2.256元。这还没完2008年还得有一次中期分红（略掉算了），假设2008年3、4月份分红以后净值继续增长10%到2009年3月底，继续分红0.40元，那么分到红利 = 0.40 x 13667 = 5467元, 分红后净值 = 2.256 x (1+10%) – 0.40 = 2.082元，此时离到期还有几个月，折价率可能只有6%了，价格 = （1-6%）x 2.082 = 1.957元，继续买入份额 = 5467 / 1.957 = 2794份。好了，净值不再继续增长了，等到7月11日到期，还是2.082元。此时总共持有 = 13667 + 2794 = 16460份。封转开后按照净值赎回拿到资金 = 2.082 x 16460 = 34270元，初始成本呢，18350元！ 收益率 = 87%！这是两年的不到一点时间的总回报，前提假设呢？两年内净值只是增长了20%而已！而开放式基金如果要与之取得一样的回报率的话，就必须在两年内净值增长87%。那么你觉得封闭式基金净值增长20%的可能性大呢？还是开放式基金净值增长87%可能性大呢？三条腿的封闭式基金是不是比一条腿的开放式基金厉害呢？