技术分析与行为

随着股市节节下滑，一些测底的言论逐渐多起来。比较有影响的判断包括：历史上，底部市盈率15倍，而目前只有14倍了；历史上，底部成交量400多亿元，现在500亿元左右了；持仓账户占全部账户的比例创下新低了，意味着底部的到来；股市交易厅门可罗雀了；亏损股民扩大了；MACD底背离了；指数碰到布林线下轨了；等等。与单纯的技术指标不同，前面那些判断，似乎属于基本分析，更容易迷惑人，有投资者更因此而怦然心动，想去抄底。不过，理论来说，上述判断，其实都属于技术分析的范畴。

传统的技术分析，是经验主义的产物。这种分析方法，从K线图开始，型态判断是基础，诸如头肩底、双头、上升三角形等等。其后，对这些K线（也包括美国线、宝塔线等等）进行加工，于是出现了趋势线、轨道、均线、布林线等等。再后来，对一组数据进行加工，产生了一些技术指标，坊间流传较多的就是KDJ、MACD等等。还有一些周期分析方法，在中国甚至加入了节气和农历的其它因素等。经济学家介入股市后，又出现了将宏观指标与股市走势联接起来的方法，比如M1与股市、CPI与股市等等。但归根结底，它们都属于技术分析范畴。

在经典的金融投资理论中，技术分析一无是处。按照有效市场理论，市场是透明的，没有人能指望通过历史数据的加工而获得赚大钱的办法。市场人士只要稍微加工一下数据就会发现，市场的涨跌确实是无序的。比如，2009年3月以来迄今的600个交易日，沪深300指数从2600点起开始上涨，几经波折后又回到2600点。拨开交易的迷雾，我们会发现，上涨的天数320天，下跌280天。在下跌的这些交易日中，次日上涨的有155天，下跌的125天。在上涨的交易日中，次日下跌的150天，上涨的170天。这些涨跌数据，不存在明显的涨跌规律。如果有人试图从中找到赚钱的方法，是不可能的。

不过，上周的《第一财经日报》刊登了一则消息，说一位期货炒家，2001年开始第一笔期货交易，经历了八次爆仓后，2006年单凭对豆油的复利加仓，资金规模从17万做到700万。2008年，又将1500万的资金翻至了1亿元。这样成功的故事无疑让很多人心动。不过，记者提供的其赚钱方法是：这位高手主要以MACD、慢速KD指标作为入场的依据，并以K线形态为辅助。关注MACD的顶(底)背离，以及慢速KD是否处于超买(卖)区域，MACD相对超前，而慢速KD比较滞后，当两个指标出现共振的时候就准备下手了。

这个故事让有效市场理论派很困惑，也容易误导一批有志青年。如果这两个指标真的有效，天下岂非遍地都是亿元富翁？扬韬注意到，这篇报道随后说，高人“刚开始以15%尝试性开仓，行情确实如自己判断的方向，朝自己预期的方向走，根据盈利情况逐步加仓。以基本面作为参考，趋势与基本面吻合的话，就大赚”。这其实是问题核心的核心，那就是资金管理的方法。技术指标，终究只是一个可供参考的依据而已。只是，很多成功的投资人士不愿意谈资金管理的技术，因为这是最根本的赚钱大法，反过来用技术指标糖塞，难免流毒贻害。

粉碎技术分析派的唯一武器其实很简单：上百年来，你们推崇的各路神仙、数百个技术指标发明人，甚至包括道琼斯、艾略特、江恩，何以没有一个人因为利用技术指标而成为巨富呢？天下的投资巨富只有一个人，那就是巴菲特，而他，是对技术指标嗤之以鼻的。

有新股民会问：如果技术指标一无是处，何以很多人会迷恋？何以很多指标会流传？人们迷恋技术指标，只不过是因为他们懒惰而已。有一个现成的东西可以参考，不用动脑子费心思，而且据说能赚钱，则天底下9成9的股民都会趋之若鹜。指标流传下来的原因也很简单，因为赚钱的时候，每一种指标恰恰都符合其设定的基本规则——假设股票价格从10元涨到20元，则几乎任何指标都可以提示这里是买进的机会，任何指标都是可以赚钱的啊。很多人都看到了赚钱的这个信号，无视其它过程，结果就让垃圾变成了黄金——试想一下吧，如果一个指标发明人赚到亿万，股市中总该有几百种技术指标吧？谁见过这些赚钱的大师们呢？

另一方面，投资者需要的并不是这种后验的指标，而是要先验，是出现某种信号随后股价就能涨一倍的东西。很遗憾，技术指标根本达不到这样的目标。横盘时期，技术指标会无数次发出某一信号，但价格就是不涨反而可能下跌，如果照着去操作，仅仅交易的手续费就可以让人破产。不过，人性是喜欢盯住那些赚钱的机会，他们往往有意识回避了频繁交易的失败，而单独关注某几次成功的案例，结果，数理统计上完全不能过关的技术指标反而大行其道。

虽然技术分析没什么用，我们也不能完全否定它。事实上，很多小散户赚钱，靠的就是一些神秘的技术指标。这些指标，行家是不屑一顾的，散户往往视若珍宝。在没有专业分析能力的前提下，有这么一个指标能让小散户得到一点心理的安慰，并且还可能有百分之五左右的概率（我估计，不过可能高估了）获得成功，又何乐不为呢？

没错，在很多情况下，技术分析其实就是寻找心灵的安慰，是焦躁的股民唯一的寄托。靠着它，小钱也许容易赚成大钱，但大钱再增值，就难了。天底下，没有一个富人会相信技术指标能带来更多的财富！

难道天下真的没有赚钱的技术分析方法了吗？也不尽然。最近几年，在基本分析之外，扬韬自己也在做一些技术性研究的工作，也经常会发现一些奇妙的能赚钱的工具。一旦出现这种情况，扬韬要做的主要工作，就是将这个指标归依到行为分析范畴，看看指标蕴含着怎样的投资者行为和心理。如果一种指标能得到行为分析的解释，它就是有效的，就可以成为持续而稳定的盈利模式。当然，很遗憾，目前为止也只是有一点点皮毛，没有更深一步的结论。

金融行为学是最近十几年发展起来的一门学科，但很多研究往往流于形式，甚至有演化为新的技术分析的趋势。比如，一个经典案例是:若干基金经理，一起预测10年后自己的年收入和别人的年收入，结果发现，大家预测自己的年收入，平均数是1000万元，预测别人的呢？平均是100万元。结论：基金经理都过于自信，以为自己比别人强10倍。很多人看到这个故事，往往一笑了之，很少会深入去问一下自己：这种行为方式既然存在，我自己该怎么做才能赚钱呢？

没错，深入研究人的行为，用行为分析的方式去检验其它分析流派，最终形成适合自己的交易模式，这才是我们做投资研究的归宿。行为分析做好了，就能找到牢不可破的赚钱的法门——毕竟，千变万变，人性不变。

（自本期起，《发扬韬略》将继续。未来一段时间，扬韬将着重写一下行为分析在金融投资中的应用。部分文章会刊登于《第一财经日报》周刊的“行为韬略”专栏。）