在美国上市的互联网股暴跌,是互联网A股的未来?--作者:范晓明

标签: 财经 | 发表时间:2015-03-07 15:35 | 作者:但斌
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出处:http://blog.sina.com.cn/danbin168
在美国上市的互联网股暴跌,是互联网A股的未来?(强烈推荐)

2015-03-05股票投资圈

范小明之前的工作内容,是研究那些远赴海外上市的中国概念股。毫无疑问,不管是早先上市的网易、携程,还是最新上市的阿里巴巴、京东,它们都是中国最优秀的一批互联网公司。它们身后代表着庞大的高粘性用户,体验极好的产品,牢固的护城河。但是当时间走到2014年下半年的时候,一度辉煌的中概股,却陷入了集体的低迷,股价一再重挫,不少股价近乎腰斩,失血严重,其惨状堪比2008年。我们选取了一些公司的股票,粗览一下近1年来从高点滑落的幅度(股价单位为美元,最新股价时间为2015年3月3日)。

阿里巴巴,从120.00,到84.00,跌幅-30.00%;
百度,从251.99,到205.04,跌幅-18.63%;
携程,从69.44,到45.14,跌幅-34.99%;
奇虎360,从123.72,到46.07,跌幅-62.76%;
优酷土豆,从37.74,到16.42,跌幅-56.49%;
58同城,从58.89,到41.04,跌幅-30.31%;
新东方,从30.41,到19.61,跌幅-35.51%;
欢聚时代,从96.39,到53.24,跌幅-44.77%;
途牛,从24.50,到14.73,跌幅-39.88%;
聚美优品,从39.45,到13.12,跌幅-66.74%;
中国手游,从38.99,到17.95,跌幅-53.96%;
迅雷,从16.18,到6.80,跌幅-57.97%;
500彩票,从54.00,到10.02,跌幅-81.44%;

中概股的滑落,原因有多方面的。阿里巴巴的调整,是因为业绩不达预期;奇虎360的腰斩,则源于战略产品上的迷茫;欢聚时代的下跌,则可能有外国投资者对其业务的不理解;500彩票网坠入深渊,则是对政策风险的回避。但是说一千道一万,这些问题在中国股市的创业板公司上,则统统都不是无法逾越的“问题”。我们来看看同行业上市公司,在中国股市的市值,是在美国股市的市值的多少倍(美元兑人民币汇率取6.27,最新时间为2015年3月3日)。

东方财富 vs 金融界,66.32倍;
网宿科技 vs 蓝汛,16.55倍;
华谊兄弟 vs 博纳影业,13.32倍;
掌趣科技 vs 中国手游,10.07倍;
乐视网 vs 优酷土豆,3.02倍;
腾邦国际 vs 途牛,2.46倍;
全通教育 vs 好未来,1.39倍;
全通教育 vs 新东方,1.11倍;
鸿博股份 vs 500彩票网,2.85倍;
光环新网 vs 世纪互联,0.96倍;

出现如此反差的原因,我们认为公司基本面的差异并不是一个重要的因素,我后面会讲到,基本面会随着市场喜好的不同而发生改变,是一件很难证实或者证伪的东西。下面2个原因才是根本性的。

第一个原因,2个市场的估值体系差别较大。美国的经济体中,互联网、生物技术、医药医疗、高端机器人等行业占比远超过传统行业,投资人在亚马逊、苹果、谷歌等公司上享受到了全球最领先的互联网产品和投资价值。他们深谙互联网、生物技术等领域的产品形态和商业模式,更加注重原创性、生态性、不可替代性,对于中国概念股,眼光很严苛,除非是容易理解的产品和可预期的高成长,否则,很难给予中概股与美国本土科技公司看齐的估值水平。表面上看,这是2个市场投资人的观念问题,实际上反映了中美两国经济发展阶段的不同。中国GDP增速将进入7.4%以下的新常态时期,人口红利将逐渐消失,整个国家在艰难地向互联网、医药医疗、娱乐消费、高端制造等新型行业转型。在最优质互联网公司已经完成上市之后,大量的本土资金对于二线、三线小互联网企业倾注了高估值的热情。这就好比大户人家,哪怕自家的儿子天资一般,也会倾尽家财去培养他,期望他能否成长起来。不管是从国家产业发展的角度,还是从本土投资人的殷切心情来理解,都是非常合理的。这造成了创业板股票高估值的现状。

公司一旦上市之后,管理层和资本市场的互动,会对公司的基本面和股价产生重要的影响。索罗斯提过正反馈的反身性原理,当人们预计一件事情要发生的时候,便朝着那个方向去行事,结果更快地促成了那件事情的发生。中美两国资本市场对上市公司的预期不同,使得管理层和资本市场的互动模式背向而驰,更加速了中概股和创业板公司在基本面上的重大差异。这是更为重要的第2个原因。

案例一。
互联网公司要获得证券牌照,是很困难的一件事情,但是收购一家证券公司,却仅仅需要资金便可。当资本市场认识到,通过不断提高一家上市公司的市值,让它具备一定的资金和实力,去收购优质资产,便能够实现双赢,那么将倒逼管理层朝着这个方向去努力。这是2015年创业板“东方财富”股价大涨的奥秘之一。在美股那边,这种机制完全是失效的,直接斩断了管理层的梦想(幻想)。

案例二。
2014年阿里巴巴宣布参股优酷土豆,后者股价不涨反跌,一度一去不回头。也许美股投资人认为,阿里是流量的终结者,不是提供者,不但无法为视频网站导入用户,而且可能消耗后者的用户。但是这样做的直接结果便是,优酷土豆的管理层时时刻刻要考虑资本市场的顾虑,畏首畏尾,难有实质性作为。阿里巴巴也知道了参股的结果,不敢有进一步深化双方生态融合的动作。但是在中国股市,有了资金的帮助,它可以扩大市占率,完善生态圈,购买优质资源,等。

案例三。
蓝汛和网宿科技作为CDN行业的双寡头企业,市占率和营业收入,都难分伯仲,但是其市值却地下天上的对比。网宿科技对管理层实行低工资高股权激励的措施,控制费用,提高净利润;蓝汛实行高工资低激励的措施。从原理上来讲,对于公司价值是等同的。但是2个市场的观点不一,认为网宿科技为股东利益着想,股价大涨,而蓝汛则管理失控,股价持续暴跌。这更进一步强化了二者对管理层的激励方法,再进一步加剧了股价的分化。

在通常的投资理论下,资本只是去寻找市场上被低估的股票,在股价涨跌中实现价格发现功能。但是从中国股市的这些案例我们可以看出来,中国本土资金的雄厚优势,可以帮助上市公司不断做大做强,这已经超越了通常的投资理论。着眼于未来,小明已经看到了2个非常明显的趋势。那就是:

第一,中国A股市场,互联网行业采用跨市场对比市值的方式进行估值,将难以发挥作用。

第二,资本市场和管理层的互动,存在明显的反身性效应,未来会有更多的创业公司放弃VIE架构,着眼于中国创业板上市。登陆美国交易所上市,光环将渐渐消失。

来源:股市老兵,作者:范晓明,本微信所有内容,不构成投资建议,阅读者盈亏自负,如有侵权原作者联系编辑会尽快删除!



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