[转载]冲浪型公司

冲浪型公司

最初看到“冲浪型”公司是在芒格的演讲中，他是这样描述的：“当新的行业出现时，先行者会获得巨大的优势。你会遇到一种我称之为“冲浪”的模型——当冲浪者顺利冲上浪尖，并停留在那里，他能够冲很长很长一段时间，无论是微软、英特尔、NCR或者其它公司，都是如此。但如果没冲上去，就会被海浪吞没。......在漫长的人生中，你只要培养自己的智慧，抓住一两次这样的好机会，就能赚许许多多的钱。”

 

 冲浪型公司的主要特征就是：它们领行业风气之先，有一段5-15年的业绩爆发期，净利润以年均50%以上的速度增长，业绩成长至少20-30倍，市值也成长15倍以上，给投资者带来非常丰厚的回报。

 

 它们就象乘风破浪的弄潮儿，不可阻挡地飞速发展。和它们相比，其他公司是那样的平淡无奇，波澜不惊。但它们数量又极为稀少，十年一遇，可遇不可求。

 

 “冲浪”是一个非常强大的模式，对其深入地分析，至少有三方面意义：1、抓住冲浪型公司，赚许许多多的钱。2、为更广泛的公司分析提供一个标杆。3、重新审视和改进价值投资策略。

 

 让我们近距离来看看几个“冲浪型”公司：

 

其中苏宁电器8年净利润增长68倍，股价上市6年增长22倍；腾讯6年净利润增长18倍，股价增长35倍；百度6年净利润增长292倍，股价上市5年增长15倍；三一重工9年净利润增长60倍，股价上市6年增长10倍。它们的利润和股价就象冲上巨浪，让绝大多数公司只能望其兴叹。

 

沃尔玛、微软、思科、谷歌、苹果也都是冲浪型公司，这里暂不列出具体数据。

 

以下从五个方面来讨论冲浪型公司。

 

（一）冲浪型公司的4个必要条件

 

想要获得冲浪型公司的丰厚回报，关键问题是：抓到冲浪型公司这样的大鱼是可操作的吗？如果是不可操作的，而是靠运气决定，那就没有讨论的意义了。出人意料而重要的是，冲浪型公司的关键特征是非常明显和清晰的，换句话说抓大鱼其实比抓小鱼容易，应了一句广东话——“发财容易揾食难”。

 

关键特征，其实就是必要条件。如果一个公司符合这些特征，那它就有很高的可能性是冲浪型公司，如果没有，就可以排除。冲浪型公司有4个关键特征：

 

1、公司处于全新的细分行业，或者传统的细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。

2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位，占有75-90%细分市场份额。

3、行业市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。

4、公司有实际盈利，平均净资产收益率高于25%，净利润极速增长，年复合增长率超过50%，每股收益大幅增长。

 

我们通过以上4家公司来逐一详细讨论：

 

1、公司处于全新的细分行业，或者细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。

 

此处的“全新细分行业，或者发生根本性改变，颠覆”，是指不需要看数据也能发现，甚至于你根本不可能忽视、不发现。

 

苏宁电器身处传统的商业零售行业。但从2000年代初开始，苏宁和国美用连锁和低价根本性改变了整个行业，家电零售行业发生了巨大的，根本性的变化。实际上，从日常经验和媒体都可以很容易感受到。还记得当时有新闻报道国美1元卖电视机，造成市民通宵排队，商场门被挤破等。

 

腾讯所处网络即时聊天是全新的行业，在此之前是没有的，每个人在生活中都能明显地感到越来越多的人在用QQ聊天，不发现是很难的。

 

百度所处的搜索引擎行业不是新的行业，当时有很多搜索引擎，比如：Excite,Lycos,Altavista,Yahoo。转折点是谷歌的崛起，用过谷歌的人几乎不会再用原来的搜索引擎，谷歌重新定义了搜索，根本性改变了这个细分行业。

 

三一重工处于传统的工程机械行业中的混凝土机械细分行业。90年代末开始，因为商品混凝土的强制性推广和其本身的优势，混凝土的生产、运输、施工环节都发生了根本性的改变，实际上混凝土行业被重新定义。随之传统的混凝土机械行业也发生了根本性改变。（这里稍微专业一点，但很容易从资料上确认）三一重工后期已经不是完全的冲浪型公司，因为其还有一块其他细分工程机械市场的业务。这正好表明一个公司即使只在部分业务上冲浪，给整个公司带来的利益也是巨大的。

 

这里的关键点是，冲浪型公司所处行业不分新旧，和全新的行业同样重要的是传统行业，关键是传统行业发生了巨大的，根本性的变化。相比而言，绝大多数公司都处于基本稳定，中小变化有，但没有实质性变化的行业。我们很难确定冲浪型公司产生于新旧行业的大致比例，相信传统行业比例要大一些，毕竟全新的行业是很少的。也许更重要的是全新的行业规模小波动大，孕育不出冲浪型公司。

 

2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位，占有75-90%细分市场份额。

 

不需要翻阅统计数据，通过日常生活的观察，我们也能十足的把握肯定：苏宁和国美占了连锁家电卖场的绝大多数份额；腾讯和MSN占了网络即时聊天绝大多数份额；百度和谷歌占了中国搜索市场的绝大多数份额；稍微专业的是机械行业，但也容易获得资料发现，三一重工和中联重科占了泵车、拖泵市场的绝大多数份额。

 

强调一下是2家公司——3家都不行，占有绝大多数市场份额。

 

容易发现，冲浪型公司并不一定是最早进入该细分行业的，比如：网络即时聊天，腾讯不是最早做的，最早是以色列人做的OICQ，腾讯入行可以说是模仿的；百度做搜索引擎也是后来者，当时已经有很多搜索引擎；苏宁卖家电也是小字辈；三一重工也不是最早进入混凝土机械行业的。

 

对冲浪型公司来说，早晚不重要，重要的是：行业经过一段平静期，这段时期甚至很长，随后在一个短时期内，行业发生根本性变化，竞争格局被完全打破，被最多2家公司占了绝大多数的市场份额，占有无法动摇的统治性地位。这时才意味冲浪型公司冲上浪尖，开始冲浪。

 

这在实际操作中是非常重要的:当我们找寻冲浪型公司的时候，我们不需要在波澜不惊的行业中预测什么时候会来大浪，哪家公司会在群雄争霸中胜出，根本不必着急下结论，只需要等着行业发生根本性变化，最多不超过2家公司占有绝大部分细分市场份额时再做判断。等它们冲上浪尖再说。这大大地增加了可操作性！如果没有发生这种情况，也就意味这这个细分行业不会出冲浪型公司！

 

巴菲特在年报中举例说过美国汽车行业初期有非常多的公司，最后都被淘汰，只剩下几家大公司，以此说明投资新兴行业的高风险。林奇也是避热门行业不及，偏爱萧条行业，他们的看法造成许多投资者对新兴行业的恐惧症。其实问题的关键是，他们所说的时点都是行业平静期，行业还没有出现统治性的企业，正确的时点是应该等到冲浪型公司冲上浪尖，情况就会有本质的区别。

 

3、市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。

 

行业有巨大的发展潜力——浪要足够大。相比公司的规模，市场巨大。

 

和中国巨大的家电销售额相比，2002年苏宁的销售额是那么的小，再看看全国那么多的空白点，即使是漫不经心的观察也能发现巨大的市场潜力。

 

2003年腾讯的用户开始以亿计数，盈利主要来自QQ增值服务。2004年的净利润是4亿多，换算成每个用户赚2-3块，结合利润快速增长，合理推测一下，如果平均每个用户赚20-30块（也是很低的数字），利润就会10倍的成长，这是相当明显的。况且还可以开拓新的服务，就象现在的门户、移动、网游等。

 

当2003年百度和谷歌开始统治中国的搜索引擎行业时，相比庞大的网络广告市场，百度的营业额是那么的小，结合急速增长的利润，说明市场对百度的迫切需求，增长是十分确定的。

 

2003年，三一重工和中联重科开始明显领先行业对手时，很容易发现商品混凝土只占整体混凝土市场的很小比例，结合中国固定资产投资的庞大规模和快速增长，十分有把握肯定混凝土机械市场的巨大潜力。

 

4、公司有实际盈利，平均净资产收益率高于25%，净利润极速增长，年复合增长率超过50%，每股收益大幅增长。

 

当冲浪型公司开始冲浪时，是必须有实际盈利支持的。

 

以上4家公司，5-7年平均净资产收益率都在25%以上。除公司发行新股上市当年，因为募集资金拉低净资产收益率外，只有极个别年份低于20%，有不少年份高于30%；净利润极速增长，年复合增长率在50%以上，更有一些年份以翻番以上的速度增长；5-7年间，苏宁电器每股收益增长15倍，腾讯增长17倍，百度增长65倍，三一重工增长10倍（三一重工业绩有一些周期性公司的特点）。

 

这点把真的冲浪型公司和绝大多数泡沫公司、伪冲浪公司区别开了。众所周知，在2000年的网络泡沫中，很多公司是符合以上3个条件的，但不符合这个重要条件，当时绝大多数互联网公司是没有盈利或者微利的，净资产收益率低，每股收益没有快速增长，这和真正的冲浪型公司是有本质区别的。

 

以上4点总结起来就是：冲浪型公司开拓、创建了一个细分行业，并且统治了该行业，该行业最终发展成巨大的市场，公司挣到了许许多多的真金白银。

 

这4个条件是否普遍适用于检验所有公司呢？我们不必分析那些明显不是的公司，来分析一些貌似的公司，看看可操作性：

 

家电行业。行业情况符合条件1、近些年出现的液晶电视，根本性改变了电视机行业。3、液晶电视市场潜力巨大。但不符合2、由不超过2家公司占统治性地位。4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的家电公司。

 

山寨手机行业。行业情况符合条件1、近些年出现的山寨手机，根本性改变了中低端手机市场。3、手机市场潜力巨大。但不符合2、不超过2家公司占统治性地位。4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的山寨手机公司。但做手机芯片组的联发科，符合全部4个条件，成为冲浪型公司，净利润9年增长10倍。

 

阿里巴巴。毫无疑问阿里巴巴上市前符合全部4个条件，是冲浪型公司的典范。从最初的50万启动资金，和随后的风险投资，8年发展创造了年利润超过10亿的公司，是百分百的冲浪型公司。但上市以来，阿里巴巴不符合条件3、巨大的市场潜力。阿里巴巴的营收增速明显放缓，行业规模制约了发展，阿里巴巴已经转变成快速增长型公司。还有史玉柱的巨人网络、中国动向也是这种情况。

 

我们还可以用这4个条件来鉴别一下现在的一些热门行业、公司：

 

新浪微博。明显地，新浪微博满足前3项条件：新的细分行业；和腾讯微博一起占据80%以上市场份额；发展潜力巨大。但不满足第4项——实际盈利，高净资产收益率。新浪微博还没有开始盈利，没有找到合适的商业模式。当然，新浪微博肯定会找到盈利模式的，也会实现盈利的，关键问题是盈利能力如何，是不是够高。目前还不能把新浪当成冲浪型公司。

 

当当，奇虎360，世纪佳缘，优酷。它们满足1、2、3项条件，但不满足4、有实际盈利，净资产收益率高。目前盈利能力不高，只实现了少量利润，还没有冲上浪尖，但有成为冲浪型公司的潜力，有待进一步的观察。

 

我们还可以用这4个条件来分析许许多多的公司。重要的是，这4个条件能够区分出绝大部分的伪冲浪型公司，而且能指出具体原因。当然，理想的情况是给出冲浪型公司的充分必要条件，但这是很困难的，甚至会带来没完没了的分析，得出一些没有操作性的结论。事实上，在经济学这样的社会科学里要真正证明一些东西是很困难的。相反，得出一些清晰的，有操作性的必要条件是更有意义的。

 

（二）冲浪型公司背后的根本机制是什么？

 

今天我们很难想象，没有苏宁电器、腾讯、百度、三一重工，生活会少了多少便利，乐趣。我们难以估计它们为社会节省了多少时间和金钱，又为社会创造了多少价值——肯定是巨大的。

 

它们产生是因为社会对某个行业的需求，但因为公司本身的强大，同时也给该行业打上了自己深深的烙印，成为行业的代名词。费雪在《怎样选择成长股》里说过两类公司“因为能干而幸运”、“因为幸运而能干”，无疑冲浪型公司属于前者，它们领一时风气之先，管理优秀，把命运牢牢把握在自己手里。

 

另一方面看，历史有其必然性。如果没有苏宁电器，也会有什么浙宁电器，粤宁电器代替它，社会最终会催生一家这样的公司，虽然行业的具体发展形式，时点等会不同，归根结底是社会需要这样的公司，呼唤这样的公司。

 

关键是，冲浪型公司是社会和具体公司良性互动、正反馈的结果，这种正反馈是最关键的。社会创造了机会，公司则在正确的地点、时间做了正确的事。两者发生一个正反馈，公司发展壮大，社会取得进步。冲浪型公司不是事先设计好的，更象是一个有机体，是适者生存长出来的，或许就象一个新物种的诞生。这也决定了冲浪型公司数量是稀少的。

 

进一步看，我们常常看到一些分析用简单的理由来解释冲浪型公司，强调某一方面的原因造就了冲浪型公司。实际上冲浪型公司的成功都是体系的成功，无论是技术还是商业体系，里面都包含大量的模块、方法、细节。体系一旦建立起来，竞争对手短时期内要仿造，击破是很困难的。这也是为什么冲浪型公司有一段时期能持续冲浪，获得先发优势的根本原因。

 

具体展开来说说体系的概念。想象一下，一个少年拜师绝顶武林高手学艺，高手毫无保留地打了一套剑法把平生绝学展示给少年，少年就能学会吗？肯定不能。因为剑法里包含非常丰富的细节，每个招式的力量、速度、技巧等等都没有看清楚，更不用说怎样把每个招式结合起来。高手需要把每个细节和要领详细告诉少年。这还不够，少年还要自己做大量的练习来掌握，中间还要犯大量的错误，要高手来改正。这个过程实际上是少年改变自己的身体和心理的过程，就是领悟的过程。剑法基本掌握后还不够，还要学会怎么在实战中运用，怎么用这些方法来应付实际搏击。这些基本掌握后，才可以说出师了，但只是对付一般人可以，对付高手还需要精通掌握。经过更漫长的数十年的练习领悟真正掌握后，才有可能成为顶尖高手。这时，自然就具备了创新的能力，可以改进原来的剑法，创造更厉害的招式，甚至是新的一套剑法，也就是一套新体系。就象每种拳术都是一个体系，有其丰富的内涵。

 

当然，有极少数天赋很高的年轻人可以大大缩短这个周期，可能在中青年就达到武学巅峰，自成一派。就象获得诺贝尔奖的科学家，这些科学家都做出了基础性的重大发现，登上科学的巅峰，自成一派。研究发现大部分获奖者的年龄都在30岁左右，他们就是科学界的奇才。

 

冲浪型公司就象是一个武学奇才，通过在实践中大量学习，终于自创了一套很厉害剑法，成为武林高手，随后又吸引了大量武林高手聚拢，一起切磋武艺，不断完善丰富这套剑法，最后发展成为一大门派，成为一代武林宗师。

 

回顾微软的历史，盖茨就是一个企业界的武学奇才。盖茨中学开始就狂热地迷上了计算机，通过大量的学习，成为计算机高手，具备了从哈佛大学退学的能力。开发操作系统对他和同伴来说还太难了，于是他们买了个操作系统进行改进，不断地完善DOS系统。经过几年的学习和积累，终于他们自创了一套新剑法：Windows，产品大受客户欢迎，飞速占领市场份额。随后大量的硬件，应用程序开发商围拢过来，丰富完善Windows体系，经过十年的发展终于发展成一大门派，微软公司也成为一代宗师。

 

IBM曾经试图攻破Windows体系，以失败告终。看看有多难：复制仿造是很难的。Windows的源代码肯定是得不到的。仿造也很难。Windows本身就是一个异常复杂的体系，就如前面所说，就算武林高手愿意教，徒弟要学会的时间也是很长的，更何况武林高手还要保密。加上高手还在进步，不断推出新的版本，短期内仿造Windows几乎就是不可能的。如果开发一个全新的操作系统，有2大转换成本：1、Windows已经有大量的客户，让他们学习使用一种新的操作系统，除非有很大的甜头，不然是很难的。2、Windows上已经集中了大部分的硬件、应用程序开发商，让它们为新的操作系统开发程序，成本是巨大的。当然如果微软给Windows定一个非常高的价格，IBM可能用低价吸引用户和开发商过来。但是，微软会这么笨吗？IBM在后面苦苦追赶，吃力不讨好只能放弃。免费开源的Linux系统也无法动摇Windows,根本原因就是吃力不讨好。

 

巴菲特这样形容他喜欢的公司：主人住在一座城堡里，外面环绕又宽又深的护城河，敌人无法攻进来。这里所说的城堡更精确的说不是指公司，而是指藏在公司背后的体系。体系是客观存在的事实，但又不象一个杯子那么具体清楚，是更宏观的东西，需要抽象归纳出来。价值投资者分析公司，最核心的就是要分析这种体系。

 

很多优秀公司是轻资产公司，其实它们是有形资产少，无形资产多，是体系强大的公司，物化的东西少。固定资产可以通过购买快速得到，体系只能一步步建立，建立起来要困难的多，所以回报也高的多，持久的多。

 

当然，随着时光的流逝，体系不断被研究，社会环境不断改变，体系最终可能会被侵蚀、攻破、坍塌。正是所谓“创造性破坏”。但再强调一下，体系短期内（几年）是很难被打破的，这给了价值投资者关键的确定性。

 

来看一个体系被破坏的例子，iPhone是怎样击破诺基亚体系的。首先苹果没有仿造诺基亚，因为其他手机厂商已经证明了模仿诺基亚是超不过诺基亚的，只能跟在后面。苹果着手建立全新的体系来击破诺基亚，它是怎么解决2大转换成本的呢？1、苹果使用自己的全新的硬件，软件体系，和诺基亚体系彻底划清界限。如果还采用诺基亚的体系，必然就会受到该体系很大的制约，又跳进诺基亚的“陷阱”。2、苹果颠覆、重新定义了智能手机，狂热地追求用户体验，给用户带来很大的愉悦，用户获得很大的甜头。加上App store 的推出，苹果成功解决了2大转换成本，给了诺基亚沉重的打击。

 

我们看到很多手机公司试图向诺基亚体系发起挑战，注定是不能成功的。因为它们总是做些表面的修修补补工作，没有动摇诺基亚的体系，甚至在还在帮助诺基亚。因为它们模仿追随诺基亚，使诺基亚体系这股势力更加强大，所有人都认为手机应该是诺基亚这样的，诺基亚是榜样。客观上挤占了苹果这样的颠覆者的市场空间，就象旧中国落后的封建社会制度阻碍了新兴的资本主义产生一样。诺基亚是红花它们就是绿叶，衬托得诺基亚更美。

 

因为Windows体系的转换成本要大大高于手机的2大转换成本，要打击微软就要困难的多，所以苹果的电脑尽管是自己的硬件和软件系统，也有很好的客户体验，也没能取得iPhone这样的成功。但平板电脑市场的转换成本很低，所以iPad取得了巨大的成功。但其介于iPhone和Windows中间的定位限制了其市场规模，干的没有iPhone漂亮。

 

在我们追踪冲浪型公司的时候，冲浪型公司也会出各种各样的问题，犯各种错误，但要分清问题的性质。如果只是表面的伤害，没有伤到体系，就不用担心。除非是体系遭到破坏。巴菲特在美国运通出问题时买入其股票，就是运通的体系没有受到伤害，属于“皮外伤”。苹果对诺基亚的打击却是“内伤”，后果很严重。我们一方面不要过分夸大公司体系，看不到薄弱的方面。另一方面又要避免担心公司的一些局部缺陷，以偏概全。关键要看体系是否强大，有没有遭到破坏。要摆脱微观细节的纠缠，把重点放在更宏观和抽象的体系上。

 

从历史的长河来看，我们常常说平凡的人创造了伟大的事业。一个国家、政党、甚至宗教，实质上就是建造了不是那么具体清楚，但更加复杂、强大的体系。就象平凡的人聚在一起盖了座宏伟的城堡，固然是伟大的，但也不是什么超自然力的神话，终究是活生生的人创造的。

 

（三）冲浪型公司的生命周期

 

和所有公司一样，冲浪型公司也有其生命周期。一般分为3个阶段：酝酿期、爆发期、平稳期。

 

1、酝酿期：公司还没有脱颖而出，还在探索、积累经验、积聚资源。公司的发展潜力不要说外部人知道，就是公司内部人也不清楚。就如早期的腾讯，据说马化腾打算50万把公司卖掉，买家来公司清点，发现办公家具不值这么多钱而没有买。

 

2、爆发期：公司发生质变，找到突破口，业务开始飞速发展；公司业务、管理不断快速变化，甚至有些混乱；各种人才、资源向公司汇聚；引领行业之先，占有极大的市场份额，在行业占有举足轻重的地位，公司开始冲上浪尖。就如近几年的腾讯、百度，市场上对其一直有不少非议，但阻挡不了其势如破竹的发展势头。

 

3、平稳期：经过5-15年的冲浪期，公司规模已经很大，受限于细分市场的规模，发展速度归于平稳，转变为蓝筹公司。但行业地位依然稳固，产生大量现金流，给股东大量分红。就如现在的微软、思科、沃尔玛、通用电气等等。

 

当然，有不少冲浪型公司没有经历完整的3个阶段，在中途掉下来了。在爆发期，行业出现有力的第3个竞争者。如互联网门户网站，网络游戏公司，曾经是冲浪型公司无法继续冲浪，转变成了快速增长型公司。在平稳期，行业发生重大变化，公司可能就此衰退。比如数码相机的兴起，让柯达公司业绩一蹶不振。小灵通的淘汰，让曾经的冲浪型公司UT斯达康苦苦挣扎。机动车的普及使永久、凤凰自行车成为怀旧的记忆。苹果对诺基亚的打击等等，需要具体分析。

 

价值投资者的任务是在冲浪型公司冲上浪尖抓住，一路持有到增速放缓的平稳期。当然还要持续追踪，如果公司掉下浪尖就要撤出。

 

当下最热门的苹果公司，最好地诠释了一个冲浪型公司波澜壮阔的历程：苹果1976年创业，凭借Apple II电脑成为典型的冲浪型公司，5年之后进入世界500强。随后进入平稳发展期。90年代以后，随着微软、INTEL平台的崛起，苹果市场份额一路萎缩，直到2001年爆出亏损，转变为困境型公司。但从2001年推出iPod开始，苹果又开始冲浪，2002年实现盈利，直到2007年实现34.9亿美元的净利润。2007年推出iPhone，开始新一次的冲浪，到2009年净利润达到82.3亿美元。2010年推出iPad，开始第3次冲浪，2010年净利润达到140亿美元。2011年6月其市值已接近微软、惠普、戴尔三个传统IT巨头的总和，达到3000多亿美元，成为市值最大的科技公司。苹果公司10年内在3个全球性的不同细分市场冲浪成功，堪称神奇！苹果的股价也从2001年开始，10年增长35倍。

 

（四）冲浪型公司股票买入，退出时机。

 

买入冲浪型公司股票的最佳的时点就是等公司已经冲上浪尖，市盈率有一定安全边际时。然后一路长期持有，直到公司增长放缓，或者转化成非冲浪型公司。核心策略是抓住冲浪型公司的高速增长期，这段时期最容易把握，收益也最丰厚。既不必在公司还没有冲上浪之前急于介入，也不能在公司增长放缓后恋恋不舍。

 

上市第一年，苏宁电器市盈率是23倍，腾讯是17倍，百度是337倍，三一重工是18倍。除百度外都在20倍左右，是一个合适的价格。理论上，按冲浪型公司50%的增长速度，25倍市盈率就有很大的安全边际了。实际操作中主要根据潜在细分市场的大小来判断，如果潜力巨大就可以接受高一些的市盈率。最理想的就是低市盈率的冲浪型公司股票，熊市对价值投资者是好消息，在这点上是毫无疑问的。

 

理论上，基于冲浪型公司的巨大增长潜力，在冲浪的初期市场应该会给出一个极高的市盈率。但实际情况往往是在高速增长的中后期才吸引了大量人士的关注，造成市盈率一路走高。市场似乎是低效率的，没有人认识到冲浪型公司的巨大潜力。这是为什么呢？也许如巴菲特所说的：“过去几十年，价值投资一直没有成为流行，华尔街也没有公司模仿伯克希尔。”或许市场过于关注公司的短期表现，按市场有效理论配置资产的人太多，真正能把握公司本质，大趋势的投资者还是太少。

 

冲浪型公司在高速增长期，会成为市场的热门股，市盈率会被抬到相对一个高位。当增长放缓后，市场又会给出一个平均水平的市盈率，这时股价会有较大幅度的下跌，出现公司盈利继续增长，但股价下跌的情况。如微软、思科近10年的股价都没有增长。更甚的是如果业绩波动下滑，就会出现“戴维斯双杀”效应，造成股价大幅下跌。2011年很多创业板公司下跌50-70%，就是典型的例子。价值投资者要小心这种风险，在公司增长放缓的情况下应该及时退出。

 

还有一种情况就是冲浪型公司转化成其他类型的公司。比如细分行业出现第3家有力的竞争者，行业环境发生重大变化，细分市场潜力缩小等等，这时就不能按冲浪型公司来考虑了，要按其他类型公司来对待，综合具体因素决定是否继续持有。

 

（五）关于冲浪型公司的一些重要问题

 

冲浪型公司和其他优秀公司的区别；

有很多优秀公司利润快速增长，给长期投资者丰厚的回报。但它们不是冲浪型公司，是不同类型的公司。比如贵州茅台，属于“提高价格”型公司；格力电器属于“快速增长”型公司；山东黄金属于周期性公司；海通证券属于重组型公司等。冲浪型公司产生在全新的行业，或者颠覆了一个行业，背后的机制有质的差别。

 

开阔的视野；

价值投资者为了抓住冲浪型公司要有开阔的视野，因为冲浪型公司非常稀少，诞生的行业也难以预测，因此观察的面必须要大一些。这和能力圈是不矛盾的，因为冲浪型公司的特征是清楚确定的，风险并不比其他种类的公司大。关注的是公司的本质特征，确定性要大一些。分析的公司多了，观察力也会提高一些。

 

标准要高，不要一厢情愿；

不要因为期待冲浪型公司而降低标准，把注意力放在公司体系上，执行高标准，严要求。

 

市场份额和护城河；

极大的市场份额基本上就等于护城河，关注市场份额。

 

不担心公司小的波折，看大趋势，中国近30年的发展就是最好的例子；

近30年的每个时期我们都能看到中国的严重问题，但都没有阻碍中国高速发展的大趋势。冲浪型公司只要大趋势没有坏，就不要担心。

 

耐心持有；

耐心持有到冲浪型公司进入平稳期，再好的公司也要给它时间生长，不要期望一夜暴富。

 

公司管理层；

冲浪型公司的爆发期灵魂人物是稳定不变的。比如马化腾、李彦宏、张近东、梁稳根、马云、史玉柱等，都是把公司从小带到大。高管倒是变化较大，看起来是铁打的营盘流水的兵，也许正好说明公司体系的强大。

 

公司CEO；

林奇说过公司CEO频频登上杂志封面就是抛出股票的时候，未必。冲浪型公司往往一再超出市场的预期，谁能想到QQ能发展到这么大呢。

 

技术和创新壁垒；

所有的冲浪型公司都是有技术创新壁垒的。想想沃尔玛的卫星系统吧。

 

成本；

没有冲浪型公司是靠削减成本取得成功的，沃尔玛能提供低价的商品不是靠简单的节约成本，而是靠商业模式创新和规模效应。

 

利润增长的含金量；

一些微利和绩差公司利润大幅增长，冲浪型公司和他们的区别是：1、绩差公司业绩起点很低，例如EPS由1分钱增长到2分钱，增长100%，但净资产收益率很低。2、绩差公司利润增长没有持续性，属于短期行为。如果利润持续增长，净资产收益率高于20%，那就值得注意了。

 

热门和萧条行业；

巴菲特从不投资科技行业，林奇说他总是优先考虑萧条行业，因为热门行业没有他需要的确定性。冲浪型公司往往产生在热门行业，但确定性并不低。巴菲特曾经说过他错过了沃尔玛，弱弱的说一句，当时他肯定没有认识到沃尔玛是一家冲浪型公司。

 

企业家财富和冲浪型公司；

三一重工的董事长梁稳根以500亿排上了2011年首富。三一重工的投资者可没有获得这么惊人的财富，中国产生了大量的亿万富翁，因为他们运用了银行信贷，持有的是原始股，财富被几何级数的放大。冲浪型公司创造的巨大财富最大部分属于企业家，而不是投资者。

 

生活中的冲浪型模式；

成龙，周星驰，金庸，古龙，哈利波特，李娜，刘翔，姚明，舒马赫，老虎伍兹，他们在商业上也是冲浪型模式。例如周星驰，创造了无厘头喜剧的细分行业，占有极大的市场份额，市场潜力巨大，影片盈利丰厚。周星驰的商业价值急速增长，成为一代巨星。金庸，创造了新派武侠小说的细分行业，占有极大的市场份额，市场潜力巨大、出书盈利丰厚。尽管金庸的商业价值被泛滥成灾的盗版书减低了不少，金庸还是成为一代武侠小说宗师。李娜，创造了中国人网球大满贯冠军的细分行业，占有极大的市场份额，市场潜力巨大、比赛有极高的收视率（电视台能赚很多钱，商业价值高）。可以预测李娜的商业价值还要高速增长数年，甚至能成为格拉芙一样的世界级的一代巨星。当然要有成绩做支持，不能从浪尖上掉下来。刘翔、姚明曾经冲上了浪尖，几年后又掉下来了，商业价值急剧缩水。

 

我们还可以有把握的肯定，中国下一位乒乓球世界冠军的商业价值是很小的，因为该细分市场传统甚至老旧，又有太多的世界冠军，每个人占的市场份额都很小，市场也被开发了几十年，潜力有限。

 

假设中国队夺得了世界杯冠军（最狂野的想象），将会是一次兴奋得令人窒息的冲浪，我预测甚至每个队员能赚到20亿以上，这个浪太大，太大了......

 

对冲浪型公司的分析如果到这里就结束是不够的，冲浪型公司对普遍的公司分析有重要的标杆作用，需要进一步专门讨论。冲浪型公司对价值投资者的策略也有重要的意义，需要深入讨论。

 

注：以上行文言之凿凿，似乎忘了不确定性，实际操作中要时时把风险放在心上，小心谨慎。