对于要混改的中国联通，BAT没有理由不心动

大半年时间过去了，中国联通A股才迎来今年第一个涨停，让不少中小投资者受伤的心得到稍许慰藉。刺激中国联通股价在 10 月 11 日涨停的原因是，此前一天，中国联通发布了公告，称母公司中国联通集团正在研究和讨论混合所有制改革实施方案。这再度激活中国联通的混改预期。

这一幕似曾相识，去年 8 月 10 日中国联通股价涨停，原因也是市场猜测中国联通被选中作为国企混改的试点。去年只是传闻，今年这一次是来真的，虽然中国联通在公告中称，“联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性。”但同时表示：“联通集团正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案。”

从资本市场的反应来看，普遍认为进入混改试点对中国联通来说是极大的利好，对中国联通业绩的改善寄予了厚望，同时也对公司治理、股权结构的优化有了更高的期待。

为什么中国联通能先“混”上，在三家运营商中拔得头筹呢？

别忘了国家推进混合所有制改革的根本目的，是为了激活国企的活力和竞争力，提高国企的资产回报率，改善国有资产效率。民营企业的资产回报率（净利润/总资产）一直高于国企，近年来差距更是拉大。德勤的研究报告显示，民营企业的资产回报率位于 11% 左右，而国企仅徘徊在5%。具体到运营商行业，中国联通的资产回报率在三家中是最低的，2015 年中国移动的资产回报率为 7.6%，中国电信为 3.2%，而中国联通仅为 1.7%。从提高国企的资产回报率、改善国有资产效率的角度而言，在三家运营商中选择中国联通作为混改试点是最合适的。

中国联通会如何混改？

这点很关键，也是外界最为关心的话题。中国联通在公告中称，目前联通集团正研究和讨论混合所有制改革实施方案。虽然具体方案未定，不过大方向上无外乎三方面：一是引入民资，二是进行内部员工激励，比如员工持股，三是将公司旗下的互联网业务进行市场化运作。

大方向就在这里，但联通会实施怎样的混改方案有一个非常重要的前提，那就是企业属性的划分。2014 年底，国资委针对国企划分为商业类和公益类两类，而在商业类中又分为商业一类和商业二类。商业一类是指处于充分竞争和领域的国企，商业二类是关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域的企业。按照目前的分类，军工、石油、电信等行业国企归入商业二类，兼具商业性和公益性，所以中国联通的混合所有制改革不会是全面放开。

中石化去年进行了混合所有制改革，它和中国联通同属商业二类国企行列，这对中国联通来说有参考借鉴意义。中石化涉足的领域相当广泛，石油天然气的勘探、开采、储运、炼油、设备制造、油品销售等等，包含了产业链的整个环节。去年中石化进行混改，是将竞争比较激烈的油品销售环节对民资进一步开放，25 家境内外投资者以超千亿元的资金入股中石化油品销售公司，股权占比 30%。在这 25 家投资者中，包括了互联网巨头腾讯公司，它通过人保腾讯麦盛能源投资基金进入中石化混改名单。

中国联通进行混改，谁的兴趣最大？

相信 BAT 这些巨头兴趣会更大，因为两者之间的互补性更强。去年就有消息称，马云有意入股中国联通，因为看重双方在云计算等领域的协同效应，不过最后不了了之。现在随着政策的放开，BAT 巨头没有理由不为之心动。中国联通可以在大数据、物联网、云计算等领域成立独立公司，就像中石化油品销售公司一样，根据资金需求、业务互补需求等引入相应的战略投资者，按照市场化、规范化、专业化的思路建立内部体制机制、进行公司治理。

混改对于中国联通来说是一次机遇，不仅仅是通过引入战略投资有望缓解“钱荒”，更主要的是打破运营商内部的僵化机制，有破才有立，通过建立更加透明、市场化的公司治理机制，抢先抓住在物联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域的发展机遇，也许会让中国联通变得和以前不一样。

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