年终总结：我成长最快的一年，市场是最好的教科书

很抱歉很久没有写文章，今年下半年一直都很忙，辜负了大家的期待。在此真诚的给我的粉丝们道歉。再今年年终之际，献上一篇今年的思考和总结，希望大家笑纳。

今年股票年初出现了巨震，年初人民币希望通过快速贬值来缓解资产泡沫，在一月份的快速贬值引起了不小的金融风暴，全球股市，商品暴跌；香港更是出现了流动性危机，恒生指数跌至最低点18278。最后以人民币暂缓贬值，美联储推迟加息终结了这次金融风暴。但后遗症是，宽松的货币正常推高了房地产泡沫，以至于现在不得不着手处理房地产泡沫这件事。房地产泡沫的严重性，可以从政府 屡次提及“房地产泡沫”中看出来——政府没有在文件中用过“房地产泡沫”这样的措辞，这是第一次。因此，明年最大的黑天鹅，可能就是房地产泡沫的破裂。

今年是我成长最快的一年，非常多过去死记硬背的知识在市场的变化中豁然开朗。其中《微观经济学》的思想就好比夜空中的北极星一样耀眼。每次在我迷茫的时候，都能成为一盏指路明灯：

一月大众商品暴跌之后，石油价价格跌破30美元/每桶，届时石油公司股票价格大跌，分析师纷纷预测由于各国不减产，所以供给继续提高，需求继续疲软，这会导致石油价格进一步下跌。可事实是这样么？我们从微观经济学供给中可以看出，厂商的供给是,MR=MC决定的，而不是由某位知名人士预测的。短期均衡条件为AVC<AR<SAC，长期均衡条件为AR<AVC。而石油价格的长期成本是50美元/桶。而收益是30美元/桶。所以无论砖家和知名人士如何预测。石油生产商也会理性的选择减产。油价将回复到50美元/桶。如果大家能明白这个细节就不会在当时线性的预测石油价格要下跌，也不会在现在线性的预测石油价格要上涨。最终结果就是在各种纷纷救世的情况下，买入石油公司的股票会获得非常高的收益。

兴业银行和招商银行是争议最大的两家银行，但他们的估值却出现差距，很多朋友会套用格雷厄姆或者彼得林奇的方法去分析这两家银行。一边认为，招行新业务导致招行利润增长迅速，所以估值高。另一方认为兴业银行PE低，是因为市场错判。我觉得这两种判断方法都欠妥。我们打开两家银行的资产负债表，可以看出，兴业负债中大多是同业负债，而资产却是营收账款类资产。银行的未来现金净流入，大致等于资产的现金流入-负债的现金流出。而同业负债是一种非常不稳定的负债，他的利息波动非常大，应收账款类投资同理。因此，本着高风险高收益的准则，相同的利润水平下，招行利润的风险比兴业利润的风险低，估值就比兴业的估值高。这里特别注意的是，公司的估值只和公司当前的资产结构有关，和公司过去的利润增长，资产结构无关（鞅过程）。即便兴业过去每年增长30%以上，依然只能证明过去兴业在一系列的赌博中是一个幸运儿，并不能证明未来依然是一个幸运儿，虽然股票价格随着净资产的增长不断增长，但一旦抛开这种幸运的利润增长。他的估值不会发生改变。两家银行的估值差，同样不能证明招行好到未来的收益会大于兴业。反而兴业因为资产的高风险，可以获得较高的平均收益。因此在整个2016年间，兴业和招行的套利机会，就在招商银行的估值=兴业的时候。之后招行快速上涨到了7倍PE水平。如果未来利润增速一致，这种PE差还将继续保持下去。同样的事情还发生在中国平安和中国太平之上，虽然中国太平PEV是那么的具有诱惑力，但还是改变不了他保单成本过高的事实。在之后两家公司的股价估值不但没有缩减，反而在扩大。

利用这些知识反观到房地产市场，也能从中找到合理的解释——房地产因为需求巨大，供给减少，所以房价还要继续上涨。这种伪装成经济学的线性判断在石油公司的例子中我们已经看出是多么的不可靠 ：农村人口趋向去进城，这并不是需求，而是偏好。需求研究的是量和价的关系，而进不进城，显然和价格没有任何关系。那么偏好如何变成需求呢？当然还要看你口袋里面的钱，这叫预算线。因此农村人口要进程变成房地产市场的需求，除了他们想进城以外，还要他们有钱买得起房——用收入预算线和偏好做规划，所求出来的量和价的关系才叫需求。这就好比，你看到一个女神，你肯定会很喜欢，结果你一摸自己的裤袋连一张毛爷爷都没有，你多半就放弃了。实际上，15年流动人口首次净减少，已表现出因为房价和户籍问题导致逆城市化的现象。这就是为何在16年中国政府试图通过贬值来提高工资收入以抑制房地产泡沫的原因。但很显然，失败了。在引发了一轮金融风暴之后，不得不着手在17年处理房地产泡沫。针对房地产市场，我们可以更深入的分析下。房地产市场，因为建造周期很长，所以在短期内，他的供给曲线是一根竖直的直线，而供给曲线是斜向下。租金，是房地产市场核心，在完全竞争的市场上，房价由租金决定。但我们知道，房地产市场并不是完全竞争的，而是垄断。所以他的买卖并非完全由租金的现值决定。垄断厂商是根据需求弹性施行三级价格歧视来定价。他可以把房卖给更愿意支付高价的人群。这样的结果就是，房地产市场，房源减少，供给曲线左移，高价购房者不需要再租房，需求曲线左移，最终租金不变。所以我们在三级价格歧视的房地产市场，很容易看见价格涨得比租金快得多得多的情况。如果不实行价格歧视，那么租金和房价上涨速率基本相同。如果像美国市场那样补贴买房，则房地产市场的租金就会涨得比交易价格快。这样看上去好像没什么！但是，如果长期施行价格歧视，房地产价格不断上涨。就会引导购房者预期。购房者会很合理的认为，房地产的价值来自于价格的上涨，而不是租金。但在经济学中，无泡沫的条件恰巧是房价变化率的现值为0。人们对房地产回报率错误的认知改变了人们的偏好，大量的热钱涌入。这种涌入就好比上证指数4000-5000点期间成交量不断变大，需求不断变大一样。但显然房地产市场是无法给予每年10%以上的回报的。相反因为年租率只有1.5%所以大部分房地产市的回报率甚至连银行存款都跑不过。但这并不能阻止人们疯狂的购房，就好比4000点你无法阻止人们疯狂的买入一样。

因此，我真的不能确定17年中国市场会如何，房地产泡沫折射出来的是在中国本土投资的风险。 很多行业未来的现金流并不像他们的PE那样美好。但我也不认为中国会出现类似1991年日本的金融风暴，并衰落10年。中国经济和当时日本有着明显的差别即人均GDP。我们知道GDP增长的三驾马车是人口增长，技术进步和折旧。日本金融危机时候同时面临人口增长停滞和技术基本停滞的环境。同时储蓄率大幅降低，外汇储备消耗殆尽。而中国的国内的问题却是储蓄长期大于投资，导致投资需求不足，所以出现产能过剩。所以中国拥有巨大的潜在需求。所以表面上看，人民币要贬值，使得净出口=储蓄-投资。实际上，中国存在凯恩斯主义的“节俭悖论”，既短期内一个只存钱不花钱的守财奴拉低了全世界的需求。所以人民币存在不确定性。这种环境下，房地产对经济的冲击是有限的。虽然A股明年极有可能震旦，但长期并不无大碍，这时候只要我们根据自身的风险承受能力配置一定的股票和货基，并不断的定投指数就可以平稳度过。

收益什么的，咱就不提了，一些年终的思考和总结。说得不对的地方还望海涵。