电子商务疯狂融资扩张 或是互联网泡沫崩塌前兆

电子商务2010年疯狂融资扩张，很可能是新一轮互联网泡沫崩塌的前兆

刘强东最近的心情相当不错。

从4月中旬开始，连续几个周末，刘强东都在旅行中渡过。从成都锦里的美食、北京郊区的钓塘，到翡翠岛上的烤肉和葡萄酒，刘强东都以略显兴奋的语气，将自己的行程图片在微博上不断贴出。

作为京东商城董事局主席兼CEO，刘强东有充足的理由犒劳自己：就在4月1日，刘强东对外宣布，京东已经完成总金额高达15亿美元的最新一轮融资，其中已到帐11亿。

这是迄今为止，中国互联网市场上单笔金额最大的融资，更超过多家公司的IPO（首次公开上市）融资额，甚至一些素来沉稳的PE负责人，都以“他们疯了”来形容对此次交易的难以置信。

这笔钱或许“烧”不了太久。在京东已公开的计划中，未来5年内将花费100亿到200亿元建设一个覆盖全国的物流系统，其中仅2011年，就将开工建设7个一级物流中心和25个二级物流中心。此外，技术研发以及巩固市场地位的营销推广，也将为京东带来大笔开支。

不过，还有IPO呢。自2010年以来，中国电子商务的融资市场已经疯狂升温，虽然很多人认为，这是一个即将破裂的巨大泡沫，但只要赶在投资人们改变主意之前IPO，京东还有希望创造一个更天价的融资“奇迹”。

这件事其实并不困难。去年12月，京东的竞争对手当当网就才完成IPO，融资2.72亿美元，意味着高达103倍的首发PE（市盈率）——与之对比的是，中国A股市场上50倍以上的PE已经足以让机构和股民胆战心惊。

现在，唯一的问题是，如果在这之前，电子商务的资本泡沫就已经破裂，谁来为京东投资下一笔钱？

这也是中国超过20000家电子商务企业中，绝大多数公司老板都需要思考的问题。

风投的疯投：“他们真的疯了”

京东和刘强东的融资赶上了一个最好的时间—— 从2010年开始，电子商务融资开始“井喷”。

据独立研究机构中国电子商务研究中心数据，在2010年，中国电子商务仅B2C领域，已披露的投融资就有42起，其中风险投资35起，总额逾5.5亿美元；IPO两起，募资总额3.89亿美元；网站并购5起；在网络团购领域则有12起投资、2起并购案例。

而在今年1-4月，至少已经有7家电子商务公司获得融资，总金额高达近18亿美元（包括京东的15亿）。

以上数据已高于过去数年总和：据业内统计，在2006-2009年期间，中国电子商务领域总共才有95例投资案，投资金额6.04亿美元。

其中，不乏让资深投资人士都为之惊讶的案例。除了京东的天价融资和当当的103倍市盈率，上线时间不足1年的拉手网，2010年12月就已获得高达5000万美元的巨额融资，麦考林IPO、凡客诚品第五轮融资等案例的融资金额也都超过了1亿美金。

“他们真的疯了，这不是风投，而是疯投”一位PE负责人说，电子商务企业的估值被炒得太高，投资风险已经急剧增大。

尽管如此，仍然不乏人愿意做接棒者。

“今年的投资可能还会更多。”一位风险投资机构合伙人向记者透露，现在电子商务所有细分领域较好的公司，乃至淘宝等平台上做得最出色的网店，都已经被机构“盯死”，“每个领域的前三基本上都至少有10家机构在持续关注。”

与此同时，更多的民间游资也在不断涌进。

“现在每个月都有两三拨人找我咨询项目，问我说筹了几千万，想做某某领域的电子商务，行不行？”一位知名电子商务企业负责人对《财经国家周刊》记者说，这些人大多数都是其他的关联行业，甚至是完全不懂电子商务的传统行业的人。

血战电商

在融资增加同时，数之不尽的新公司也在疯狂涌入，令电子商务市场形势愈发混乱。

首当其冲的是以各大门户为首的互联网大佬们。

2011年4月7日，盛大宣布推出团购导航网站团友汇，正式杀入互联网团购市场。在此之前，百度、腾讯、搜狐、新浪、网易均已有所布局。

与此同时，上下游的关联企业也在“拓展蓝海”，比如一直被电子商务企业倚为泰山的物流巨头，就已经摩拳擦掌欲一展身手。据行业媒体报道，申通快递的电子商务平台已在杭州开始筹建；圆通速递与全国工商联合作的电子商务平台将于近期签约，预计最快9月上线；韵达货运也计划自建电子商城，并开发独立的第三方支付系统。

一位VC负责人也表示，很多在标准化、上下游配套等环节都不完善的，还并不适合发展电子商务的领域，都已经有大量的公司涌现，“这些公司大多都必死无疑。”

最惨烈的搏杀则集中在团购领域。据易观国际的不完全统计，中国2010年3月还仅有127家团购网站，到当年底就已达到近2000家，而据业内人士估测，到2011年4月，国内团购网站可能已超过4000家。

不过，在激烈的大浪淘沙后，团购公司的死亡率也将最大。美团副总裁王慧文，4月22日就在艾瑞咨询年度高峰会议上表示，“我们的判断是，服务类的团购网站在今年年底只会剩下最多5家。”

烧钱式生存

资金的充裕和竞争的激烈，直接导致电子商务企业们陷入以烧钱换市场的恶性竞争。

最先获益的是广告商。大量的公司和热钱涌入下，广告市场的价格已经被暴炒，风险投资们的真金白银，在电子商务公司的手中转了一圈，大部分就已直接进入了广告商的钱包。

据公开信息，凡客诚品今年计划投放超过10亿元广告、拉手网计划投入2亿元、赶集网仅姚晨广告就宣称投入4亿，团宝网广告投放预算计划达5.5亿元……恍如一夜之间，团购公司的广告就已迅速的占领了电视、报纸、电梯间、地铁口和每一个互联网站。

一位电子商务企业人士透露，从去年底至今的短短3个月中，户外广告、关键词搜索、网盟、导航站展示广告等渠道的价格已经全面暴涨，涨幅从30%至400%不等，甚至是有价无市。

“就目前来看，电子商务网站的客户主要还是依赖广告，其中百度关键词、网盟等渠道带来的定单更多，价格也更便宜，户外媒体、展示广告等渠道则主要用于品牌形象的建立和宣传。”该人士说，“但现在，无论哪种广告，价格都已经水涨船高。”

“比如互联网的展示广告，以前都是按位置按包年卖的，如果抢不到一年都是别人用，所以大家去年底都在抢，但现在别人已经不再是一年一签，而是只签一季度甚至一个月，因为抢位置的人太多了，一个月以后价格又涨了。”该人士说，甚至一些房地产商开盘准备买广告们时才发现，好的位置已经全被电子商务公司们抢光了。

“这些公司的用户规模和交易额都必须依靠广告，即使明知亏本，也必须要投，大家比的是已经变成谁先撑不住。”该人士评论说。

这意味着，由于成本的增加，电子商务网站从自身经营能维持平衡甚至盈利，变成只能依靠融资维持烧钱式生存，一旦融资出现问题，则随时有可能因资金链断裂而猝死。

新一轮互联网泡沫

很多人认为，电子商务的融资形势并不会在短时间内转变风向。

“就国内电子商务产业本身来说，目前不是过热，而是欠热。”一位部委下属研究机构专家表示，2010年所有网上交易的总额，还只占到全社会总额的3%，有很大的增长空间，同时，基于全球竞争与深化合作、国内经济转型升级等原因，电子商务将得到政策大力扶持，市场也在快速增长。

而根据记者获得的工信部牵头，发改委等9部委联合制定的《电子商务“十二五”规划》草稿，电子商务已被列入国家战略性新兴产业的重要组成部分，并计划在2015年在国民经济和社会各领域形成普遍应用，并达到15万亿的年交易额，其中网络商品和服务市场交易规模达到1.5万亿元。

截止到2010年12月，中国电子商务市场交易额为4.5万亿。

不过，很多投资领域人士都认为，电子商务行业的融资收缩将只是时间问题，甚至已经出现苗头。

“用极端的情况来说，如果美国的资本市场发生变动，风险投资和海外IPO就将受到影响，国内电子商务企业的融资渠道就可能出问题。”某VC机构合伙人士说，这是中国互联网企业都存在的症结，但目前电子商务的危险最大。

然而，随着Facebook、Twitter、Groupon、Zynga等科技公司股价估值的急剧攀升。全球新一轮科技泡沫的质疑声音正接踵而至，10年前的互联网市场崩盘有可能在不久后重演，甚至巴菲特都已经表示，“绝大部分社交网站估值过高，投资者要警惕。”

更重要的是, 分析人士认为，过去1年来，互联网公司估值被不断推高的另一个关键，是美联储的定量宽松政策。这一旨在刺激美国经济的定量宽松货币政策，支撑了美国资本市场，并驱使大量的“热钱”流向其他国家，中国电子商务市场的融资热潮也受益于此。

但这带来的风险在于，过高的估值和大量的热钱涌入，已经令电子商务市场形成一个巨大的资产泡沫，一旦美国的货币政策收紧，热钱反向流动，互联网公司们的高估值就很可能应声回落，并因资金链的紧缩甚至断裂，出现新一轮的产业寒冬。

“很多人都会找理由，比如中国市场与美国市场之间，上世纪末与现在之间有多少不一样，试图说明互联网的新一轮泡沫并不存在，但这些其实都并不重要，关键在于互联网公司有钱来自哪里。”一位投资人士说，在微博、电子商务、网络视频等新应用建立成熟的商业模式与市场格局、有稳定的收入与现金流、不再依赖烧钱之前，泡沫的风险都将一直存在，“估值越高，泡沫就越大，越危险。”

未雨绸缪贮备过冬

事实上，面对即将到来的泡沫，先知先觉的部分电子商务公司们已经开始未雨绸缪。

乐淘副总裁陈虎告诉《财经国家周刊》记者，早在此前，乐淘就已经储备了大量现金，并以代销模式等战略，最大限度地降低公司的资金消耗，一旦出现行业变动，乐淘只需要调整推广投放成本，即可以确保公司盈利，在泡沫后活下去。

而从3月底开始，京东、拉手网、当当等公司，都“默契”地宣布，因为广告费用上涨过于疯狂，将开始撤下广告用于让利、改善服务、完善物流等环节。

“风险投资的投向也已经越来越谨慎，”一位VC负责人说，过去1、2年风险投资更多是“广撒网”，现在就是“重点盯防”，领先的公司不愁融资，但中小企业要融资的难度将不断增大，最终大量出局。

“事实上，我们现在更希望泡沫尽快扩大，尽快破灭。”一家领先电子商业企业负责人认为，这一轮泡沫就是一场优胜劣汰。

“未来3〜5年甚至更短的时间内，就会产生大规模的挤压公司估值的过程，可能90%甚至更多的公司都会受到打击，但越是这个时候，资本越会向优秀者集中，对细分行业的领先者们来说，泡沫是否破灭都是一样。”上述人士表示。

但对于更多的人来说，最担心的则是，当电子商务市场的泡沫破裂，会否会牵连SNS（社交网络）、音视频等业务，最终导致一场席卷整个互联网产业的大衰退？

这个悬念还需要时间来做答。对现在的互联网公司们来说，或许能否赶在泡沫到来之前完成IPO，才是最考验神经的当务之急。

在4月9日至11日的博鳌亚洲论坛上，摩根大通中国区CEO方方对外透露，2010年有超过50家中国公司在美国IPO，已占美国市场新上市公司的20%，并要集中在互联网公司、服务业、电子商务等行业。

而据业内人士透露，2011年中国概念股赴美IPO的数量将比2010更多，目前的递表项目已超过20家。